東風(fēng)汽車:業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng),下半年新能源銷量有望回暖

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券股份有限公司 研究員：朱朋 日期：2018-09-20

公司發(fā)布2018年中報(bào),上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.9億元,同比下降28.9%;

歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.9億元,同比增長(zhǎng)116.1%;扣非后歸母凈利潤(rùn)2.5億元,同比增長(zhǎng)102.8%;每股收益0.15元,業(yè)績(jī)略高于預(yù)期。公司2017年完成剝離持續(xù)虧損的鄭州日產(chǎn),因此上半年收入大幅下降,但凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2018年輕卡銷量穩(wěn)步增長(zhǎng),重卡銷量維持高位,公司輕卡及發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)有望受益。公司新能源汽車品類齊全,客戶較為優(yōu)質(zhì),發(fā)展前景看好國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn),公司作為汽車行業(yè)央企有望獲益。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年每股收益分別為0.25元、0.32元和0.38元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)上半年業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng),Q2收入及利潤(rùn)環(huán)比大幅提升。公司2017年完成剝離持續(xù)虧損的鄭州日產(chǎn),因此上半年收入大幅下降,但凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)。公司上半年合計(jì)銷售各類汽車及底盤(pán)7.0萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)10.7%(扣除同期鄭日銷量)。受剝離鄭日影響,毛利率同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。

銷售費(fèi)用率下降0.5個(gè)百分點(diǎn),管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比基本持平。Q2實(shí)現(xiàn)收入33.3億元,同比下降22.7%,但環(huán)比增長(zhǎng)35.5%;凈利潤(rùn)1.6億元同比增長(zhǎng)150.9%,環(huán)比增長(zhǎng)24.2%,Q2收入及利潤(rùn)環(huán)比均有大幅提升。

商用車銷量穩(wěn)步增長(zhǎng),輕卡及發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)受益。上半年受皮卡及小輕卡市場(chǎng)推動(dòng),國(guó)內(nèi)輕卡銷量增長(zhǎng)16.2%。公司輕卡產(chǎn)品線完善,國(guó)五競(jìng)爭(zhēng)力突出,上半年本部輕卡銷售5.7萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)26.4%,有望持續(xù)改善本部經(jīng)營(yíng)效益。東風(fēng)重卡上半年銷售12.0萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)9.2%,重卡銷量受基建及排放升級(jí)推動(dòng)有望維持高位,東風(fēng)康明斯配套發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)受益,上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.3億元,后續(xù)有望貢獻(xiàn)較多投資收益。

新能源汽車銷量短期下滑,長(zhǎng)期前景看好。公司新能源汽車產(chǎn)品優(yōu)質(zhì),品類涵蓋輕卡、客車、乘用車等,獲得眾多優(yōu)質(zhì)客戶青睞。受過(guò)渡期補(bǔ)貼政策影響,公司上半年新能源汽車銷售2,768輛,同比下降60.2%。補(bǔ)貼過(guò)渡期后新能源專用車補(bǔ)貼上升,銷量有望好轉(zhuǎn),后續(xù)利潤(rùn)情況有望改善,長(zhǎng)期前景看好。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)1)新能源銷量及盈利不及預(yù)期;2)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

估值我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年每股收益分別為0.25元、0.32元和0.38元,剝離鄭日如期迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn),維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

福田汽車:輕卡龍頭地位穩(wěn)定,新能源汽車高速發(fā)展

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：白宇 日期：2019-07-05

事件:公司發(fā)布6月份汽車銷量數(shù)據(jù),6月共銷售汽車4.47萬(wàn)輛,前六個(gè)月累計(jì)銷售27.23萬(wàn)輛,累計(jì)同比增長(zhǎng)3.76%,中重卡銷量0.93萬(wàn)輛,輕卡銷售3.11萬(wàn)輛,新能源汽車銷售0.03萬(wàn)輛。

輕卡龍頭地位穩(wěn)固,銷量占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。公司6月銷售輕卡3.11萬(wàn)輛,前6個(gè)月累計(jì)銷售輕卡18.02萬(wàn)輛,累計(jì)同比增長(zhǎng)13.51%,繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)地位,福田輕卡市場(chǎng)份額維持在20%左右,穩(wěn)居第一寶座。福田主要有歐馬可、時(shí)代、瑞沃、奧鈴等輕卡產(chǎn)品,并始終致力于產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)升級(jí),競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng),未來(lái)也將保持難以撼動(dòng)的地位。

中重卡短期銷量承壓,未來(lái)有望恢復(fù)。公司6月銷售中重卡0.93萬(wàn)輛,其中歐曼產(chǎn)品0.74萬(wàn)輛,前6個(gè)月中重卡銷量合計(jì)6.16萬(wàn)輛,累計(jì)銷量下滑-9.99%,歐曼產(chǎn)品累計(jì)下滑18.53%,銷量承壓,重卡短期壓力主要來(lái)自歐曼產(chǎn)品銷售不夠理想,后續(xù)隨著產(chǎn)品和市場(chǎng)的逐漸改善,壓力將有所緩解。重卡行業(yè)6月銷量出現(xiàn)同比下滑,主要受工程車需求下滑與治理超重車輛上牌等因素影響,但考慮到國(guó)三存量車市場(chǎng)替換需求,以及下半年基建預(yù)期較強(qiáng),全年重卡依然有望表現(xiàn)良好。福田未來(lái)聚焦商用車有助于重卡取得較好市場(chǎng)份額

新能源汽車高速發(fā)展,極具市場(chǎng)潛力。公司6月銷售新能源汽車0.03萬(wàn)輛,前6個(gè)月累計(jì)銷售新能源汽車0.35萬(wàn)輛,累計(jì)同比增長(zhǎng)140.79%,具備極大市場(chǎng)潛力。公司2016年開(kāi)始無(wú)人駕駛卡車研究,2006年開(kāi)始?xì)淙剂掀囈?guī)劃,掌握核心氫能源燃料電池技術(shù),不斷拓展應(yīng)用場(chǎng)景,產(chǎn)品市場(chǎng)化程度不斷提高,愈加受到消費(fèi)者認(rèn)可。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2019年、2020年?duì)I收分別為429.66億元、437.47億元,歸母凈利潤(rùn)分別為5.04億元、6.29億元,公司在2018年業(yè)績(jī)觸底后具備反轉(zhuǎn)的潛力。當(dāng)前對(duì)應(yīng)PB估值1倍左右,仍在低位,維持“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示:重卡景氣度低于預(yù)期,重新聚焦戰(zhàn)略執(zhí)行低于預(yù)期。

江鈴汽車:國(guó)六切換短期政策擾動(dòng),不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司 研究員：程似騏 日期：2019-06-06

事件:公司發(fā)布了5月產(chǎn)銷快報(bào),其中福特品牌SUV(撼路者+領(lǐng)界)銷量3313臺(tái),相比上月環(huán)比有所下滑。實(shí)現(xiàn)總銷量2.2萬(wàn)輛,同比下滑8.75%。國(guó)六切換之際,公司主動(dòng)控制批售量。多個(gè)省市宣布將國(guó)六實(shí)施時(shí)間提前到今年7月1日,從政策時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看,這些地區(qū)多是在今年年初宣布提前實(shí)施國(guó)六標(biāo)準(zhǔn),而從整車企業(yè)銷售研發(fā)時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看,是按照2020年實(shí)施來(lái)準(zhǔn)備。同時(shí)考慮到2017年1月1日行業(yè)剛完成了國(guó)五的升級(jí),間隔時(shí)間不長(zhǎng),因此對(duì)于產(chǎn)業(yè)來(lái)講準(zhǔn)備切換的時(shí)間過(guò)短,政策具有突發(fā)性。我們認(rèn)為公司在政策切換之際主動(dòng)降低批發(fā)量,集中清理國(guó)五庫(kù)存是理性之舉。

國(guó)六實(shí)施影響消費(fèi)者心理,引起持幣代購(gòu)情緒。我們認(rèn)為國(guó)五到國(guó)六的切換引發(fā)了消費(fèi)者兩個(gè)擔(dān)心--國(guó)五車型的保值率快速下降及國(guó)五車型的使用年限問(wèn)題。同時(shí)由于整車企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始切換或即將切換生產(chǎn)國(guó)六車型,車企均開(kāi)始減少批售量集中清理現(xiàn)有國(guó)五庫(kù)存,加大了終端折扣,媒體的全面報(bào)道引發(fā)了消費(fèi)者的持幣待購(gòu)情緒。兩者共同作用一定程度壓制了行業(yè)終端需求。

政策遞延需求而非消滅需求,公司成長(zhǎng)邏輯不改。政策因素帶來(lái)行業(yè)的短期下滑使部分銷量延后,預(yù)計(jì)三季度需求將得到集中釋放。公司核心產(chǎn)品領(lǐng)界具有強(qiáng)勁的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已成為福特品牌銷量最高的車型,是福特維持在華市場(chǎng)份額和渠道的支柱。海外市場(chǎng)領(lǐng)界已經(jīng)確定出口南美,對(duì)標(biāo)南美SUV暢銷車型Compass,Renegade(自由俠)和Kicks(勁客),參考其銷量,有望帶來(lái)較大的邊際增量。我們認(rèn)為江鈴核心邏輯是受益福特通過(guò)聯(lián)盟、合資當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、平臺(tái)共享等方式削減成本的戰(zhàn)略調(diào)整,并有望成為福特全球體系的合作伙伴,從而取得乘用車業(yè)務(wù)領(lǐng)域的突破。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們看好江鈴福特領(lǐng)界在國(guó)內(nèi)以及海外為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的彈性,同時(shí)看好公司在乘用車業(yè)務(wù)上取得新的拓展。預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)10.2/21.9/30.8億,對(duì)應(yīng)PE為20.1/9.3/6.6倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:終端銷量或不及預(yù)期,海外市場(chǎng)存在不確定性。

長(zhǎng)城汽車:蜂起云涌,核心技術(shù)邁入“I紀(jì)元”新時(shí)代

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：白宇 日期：2019-06-21

事件:6月20日,以“蜂起云涌·巢動(dòng)未來(lái)“為主題的“2019蜂巢易創(chuàng)新一代動(dòng)力總成技術(shù)發(fā)布會(huì)”在長(zhǎng)城汽車哈弗技術(shù)中心舉辦。長(zhǎng)城汽車集團(tuán)旗下蜂巢易創(chuàng)正式發(fā)布包括4N20發(fā)動(dòng)機(jī)、9DCT變速器、6001系列電驅(qū)動(dòng)在內(nèi)的“Ⅰ紀(jì)元”動(dòng)力總成技術(shù)產(chǎn)品。

動(dòng)力總成再升級(jí),“I紀(jì)元”新時(shí)代開(kāi)啟。此次發(fā)布的三款重量級(jí)動(dòng)力總成產(chǎn)品為動(dòng)力總成領(lǐng)域的再次升級(jí),無(wú)論在動(dòng)力性能還是節(jié)能環(huán)保指標(biāo)等方面,都顯示出在動(dòng)力總成集成創(chuàng)新方面的綜合實(shí)力。“Ⅰ紀(jì)元”更預(yù)示蜂巢易創(chuàng)對(duì)未來(lái)持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的無(wú)限雄心。公司在傳統(tǒng)汽車動(dòng)力、混合動(dòng)力、電驅(qū)動(dòng)等各條技術(shù)路線上不偏不倚、全面發(fā)展,在動(dòng)力上著眼于十年以后發(fā)展。

模塊化+集成化,有效降成本縮周期。在4N20發(fā)動(dòng)機(jī)基礎(chǔ)上,后續(xù)還將以模塊化的形式開(kāi)發(fā)高性能、微混動(dòng)力、插電混動(dòng)、超低油耗等不同版本,以適應(yīng)不同的動(dòng)力需求,且所有機(jī)型通用化程度高達(dá)90%,有效降低開(kāi)發(fā)成本和開(kāi)發(fā)周期。電驅(qū)動(dòng)總成為電機(jī)、控制器及減速器集成一體式的三合一電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng),未來(lái),蜂巢易創(chuàng)將逐步謀求從單一零部件向系統(tǒng)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變。

四大板塊齊發(fā)力,開(kāi)放心態(tài)謀發(fā)展。2018年,長(zhǎng)城汽車旗下零部件業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng),分別成立了蜂巢易創(chuàng)、曼德電子電器、諾博汽車系統(tǒng)和精工汽車。蜂巢易創(chuàng)是長(zhǎng)城汽車深入布局汽車動(dòng)力總成及轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵一環(huán)。長(zhǎng)城汽車零部件業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)并承接外部訂單,正是以開(kāi)放的姿態(tài)謀求更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展,以獲取更多的社會(huì)資本投資入股,將零部件業(yè)務(wù)做大、做強(qiáng)、做優(yōu),形成有競(jìng)爭(zhēng)力的獨(dú)立品牌。

投資建議:公司大股東在動(dòng)力總成及核心零部件領(lǐng)域的實(shí)力卓著,掌握汽車核心技術(shù),關(guān)鍵領(lǐng)域自主可控。我們預(yù)計(jì)公司19年/20年歸母凈利潤(rùn)分別為60.31億元/67.38億元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)19/20年動(dòng)態(tài)估值13倍/11倍。目前雖然汽車行業(yè)整體批發(fā)銷量仍然低迷,但行業(yè)真正筑底后需求將有望逐步復(fù)蘇,具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的車企將具備更高彈性,長(zhǎng)城作為自主品牌領(lǐng)軍旗幟與標(biāo)桿,我們將持續(xù)戰(zhàn)略推薦,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示:乘用車銷量不達(dá)預(yù)期,降價(jià)促銷幅度大于預(yù)期

長(zhǎng)安汽車:6月銷量同比降幅收窄,期待中長(zhǎng)期持續(xù)改善

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：余海坤,陶亦然 日期：2019-07-12

投資評(píng)價(jià)與建議

上半年公司整體銷量增速落后行業(yè),受國(guó)五車型去庫(kù)因素影響6月份銷量改善勢(shì)頭明顯。公司自主及合資公司下半年至2020年間將陸續(xù)推出多款車型,尤其林肯品牌中部分車型的國(guó)產(chǎn)化將對(duì)長(zhǎng)安福特銷量改善帶來(lái)利好因素,有望提振整體銷量。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為8/45/68億元,EPS分別為0.17/0.94/1.45億元,給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期;行業(yè)政策重大調(diào)整。

比亞迪:6月新能源汽車銷量增速穩(wěn)定,上半年14.5萬(wàn)輛全年沖擊40萬(wàn)輛

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：余海坤 日期：2019-07-10

事件

比亞迪公布6月汽車銷量快報(bào),新能源汽車銷量增速穩(wěn)定

比亞迪公布6月銷量快報(bào):4月汽車銷量3.87萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)3.08%。其中,新能源汽車2.65萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)55.5%。新能源汽車中,純電動(dòng)乘用車1.88萬(wàn)輛,插混乘用車0.70萬(wàn)輛,其余0.07萬(wàn)輛。

2019年上半年公司汽車?yán)塾?jì)銷量22.81萬(wàn)輛,同比增加1.59%。其中新能源汽車同比增長(zhǎng)94.5%,至14.56萬(wàn)輛。新能源汽車中,純電動(dòng)乘用車9.58萬(wàn)輛,累計(jì)同比增長(zhǎng)3.02倍;插混乘用車4.50萬(wàn)輛,累計(jì)同比下降5.16%;其余車型0.49萬(wàn)輛,累計(jì)增長(zhǎng)35.36%。

另外,公司6月動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量約1.283GWh,2019年累計(jì)裝機(jī)總量約8.186GWh。

銷量基本符合預(yù)期,純電高增速插混略不足

公司新能源汽車銷量基本符合預(yù)期。其中純電動(dòng)乘用車型銷量同比大幅增長(zhǎng)稍高于預(yù)期,插混乘用車型同比微降略不及預(yù)期,商用車符合預(yù)期。上半年補(bǔ)貼調(diào)整方案出臺(tái)前公司產(chǎn)品銷量增速較高,過(guò)渡內(nèi)銷量增速穩(wěn)定。

補(bǔ)貼退坡全系EV不漲價(jià),全年新能源汽車銷量沖擊40萬(wàn)輛

日前,比亞迪宣布旗下所有在售EV車型保持2018年補(bǔ)貼后售價(jià)不變。在新能源汽車市場(chǎng)總體銷量增速趨緩、廠商過(guò)渡期后面臨單車?yán)麧?rùn)-銷量抉擇的大形勢(shì)棉簽,比亞迪選擇了向消費(fèi)者和中游、上游供應(yīng)商讓渡部分利益的方式,力拼市場(chǎng)占有率,鞏固新能源汽車龍頭廠商地位。我們估計(jì),公司新能源汽車全年銷量有望達(dá)到40萬(wàn)輛。

技術(shù)實(shí)力是核心保障,電池、整車期待相互促進(jìn)

公司多年來(lái)動(dòng)力電池出貨量穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前2,三元、鐵鋰兩條技術(shù)路線均有深厚儲(chǔ)備。其中使用NCM622正極,對(duì)應(yīng)電池系統(tǒng)能量密度160Wh/kg的三元鋰電池是當(dāng)前乃至今后一段時(shí)間內(nèi)動(dòng)力電池能量密度、循環(huán)/日歷壽命、快充倍率、安全性和成本等多因素綜合權(quán)衡之下的優(yōu)選。公司新能源汽車產(chǎn)品動(dòng)力電池質(zhì)保8年15萬(wàn)公里,且無(wú)重大安全事故發(fā)生,充分說(shuō)明了公司對(duì)自身產(chǎn)品的信心。

公司動(dòng)力電池產(chǎn)能現(xiàn)已布局深圳、惠州、西寧、寧鄉(xiāng)、重慶、西安多地,到2020年底產(chǎn)能或可達(dá)60GWh。若以我國(guó)2020年動(dòng)力電池總產(chǎn)量100GWh、2021年120GWh,公司市場(chǎng)份額占全國(guó)25%估計(jì),2021年公司動(dòng)力電池出貨量將達(dá)30GWh;如市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升至30%,則動(dòng)力電池出貨量將達(dá)36GWh。

公司e平臺(tái)(電機(jī)、控制器、減速器三合一電驅(qū)總成,DC-DC、充電器、配電箱三合一高壓系統(tǒng)總成,將儀表、空調(diào)、音響、智能鑰匙等十多項(xiàng)控制模塊高度集成的PCB板,搭載了“DiLink系統(tǒng)”的智能自動(dòng)大屏,高性能動(dòng)力電池)實(shí)現(xiàn)了電動(dòng)技術(shù)的通用化,便于應(yīng)用不同技術(shù)規(guī)格的電機(jī)、電池開(kāi)發(fā)不同規(guī)格、定位的整車。

我們認(rèn)為,公司動(dòng)力電池和整車的相互促進(jìn)情況可能是影響公司下半年銷量和銷量結(jié)構(gòu)的內(nèi)在因素。今年5、6月,公司動(dòng)力電池出貨量稍微不及預(yù)期,最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手寧德時(shí)代的客戶包括北汽、吉利、廣汽、上汽等車企,分別擁有EU5、幾何A、AionS、Ei5等明星車型。公司欲鞏固新能源汽車龍頭地位,需充分發(fā)揮電池、整車的協(xié)同作用。

中端純電車型、全系插混車型或成產(chǎn)品“勝負(fù)手”

截至2019年中,公司“王朝”“e網(wǎng)”兩大產(chǎn)品系列構(gòu)建已有大成。從A00級(jí)的e1開(kāi)始,包括e1、e2、S2、元、e5、秦pro(以及定位稍低的新秦ev)、宋pro、唐的覆蓋A00級(jí)到B級(jí)定位的產(chǎn)品可以最大程度滿足不同用戶的需求。上半年,公司明星車型主要為元、e5等A0級(jí)和A級(jí)車型,定位相對(duì)偏向經(jīng)濟(jì)適用。我們認(rèn)為,秦pro、公司即將推出的宋pro和秦(2019款)等定位相對(duì)偏高的純電動(dòng)車型,以及插混車型的銷量,或成為公司產(chǎn)品力的“勝負(fù)手”。

風(fēng)險(xiǎn)提示

純電動(dòng)乘用車銷量不及預(yù)期;純電動(dòng)乘用車銷量結(jié)構(gòu)不及預(yù)期;純電動(dòng)乘用車單車盈利不及預(yù)期;插混乘用車銷量不及預(yù)期;插混乘用車銷量結(jié)構(gòu)不及預(yù)期;安全性風(fēng)險(xiǎn)。

廣匯汽車年報(bào)點(diǎn)評(píng):費(fèi)用高于預(yù)期,站在此處守望明天

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：白宇 日期：2019-04-25

減值與匯兌拉低業(yè)績(jī)。公司發(fā)布2018年年報(bào):營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1661.7億元,同比提升3.4%;歸母凈利潤(rùn)32.6億元,同比下降16.1%。公司不斷調(diào)整利潤(rùn)構(gòu)成,售后及衍生業(yè)務(wù)熨平行業(yè)周期波動(dòng)。但由于乘用車銷量低迷、促銷費(fèi)用增加、匯兌損失與資產(chǎn)減值等因素影響,利潤(rùn)下滑較為明顯?？鄢Y產(chǎn)減值及匯兌影響,預(yù)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)基本持平。 經(jīng)銷商率先受益于乘用車回暖。一季度乘用車銷售仍然低迷,但隨著促進(jìn)汽車消費(fèi)政策推出,預(yù)計(jì)銷量將逐月好轉(zhuǎn)。消費(fèi)政策有望從放開(kāi)牌照限制、老車淘汰、汽車下降等多方面破除乘用車消費(fèi)障礙,經(jīng)銷商或迎來(lái)減重賦能新篇章。同時(shí),2019年上半年行業(yè)處于去庫(kù)存階段,有利于減輕經(jīng)銷商包袱。 汽車金融與二手車亟須規(guī)范。汽車金融本意是汽車金融公司以貼息形式鼓勵(lì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)本品牌汽車,而經(jīng)銷商通過(guò)中介費(fèi)補(bǔ)充售車的微利。奔馳事件短期將對(duì)汽車金融業(yè)務(wù)造成一定沖擊,但長(zhǎng)期來(lái)看,有望倒逼經(jīng)銷商與整車廠的利益重新分配。在此過(guò)程中,大型經(jīng)銷商擁有更多的渠道銷售優(yōu)勢(shì),議價(jià)能力好于中小型經(jīng)銷商,倒逼行業(yè)集中度與規(guī)范度提升。二手車限遷將繼續(xù)逐步放開(kāi),激發(fā)汽車流通市場(chǎng)活動(dòng),使得公司二手車業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。 投資策略。我們預(yù)計(jì)公司2019、2020年歸母凈利潤(rùn)分別為35、38億元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值分別為13、12倍,考慮公司景氣下半年將持續(xù)回升,我們給予公司目標(biāo)市值546億元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:乘用車銷量不及預(yù)期;二手車限遷放開(kāi)暫緩。

江淮汽車首次覆蓋報(bào)告:老牌國(guó)企業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn),大眾江淮有望譜寫(xiě)新篇章

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：邵將,文姬 日期：2019-04-24

公司簡(jiǎn)介:

江淮汽車是一家集全系列商用車、乘用車及動(dòng)力總成的綜合型汽車企業(yè)集團(tuán)。公司現(xiàn)有主導(dǎo)產(chǎn)品包括:重、中、輕、微型卡車、多功能商用車、MPV、SUV、轎車、客車、專用底盤(pán)及變速箱、發(fā)動(dòng)機(jī)、車橋等核心零部件。

長(zhǎng)期看法:

伴隨近年乘用車板塊和商用車板塊均進(jìn)入下行通道,公司業(yè)績(jī)進(jìn)入歷史底部區(qū)間,2018年大規(guī)模減值計(jì)提后,預(yù)告歸母凈利潤(rùn)-7.7億元,扣非凈利潤(rùn)-19億元,達(dá)到公司近年來(lái)業(yè)績(jī)與PB的最低點(diǎn)。伴隨大眾第三品牌注入(SOL/西雅特)合作進(jìn)展持續(xù)發(fā)酵,江淮大眾有望成大眾在中國(guó)的第三處布局棋子,為江淮帶來(lái)全新的經(jīng)營(yíng)活力。

短期看法:

2018年中國(guó)汽車銷量同比下滑2.76%,28年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)(中汽協(xié))。受行業(yè)不景氣影響,2018年公司銷售整車及底盤(pán)46.24萬(wàn)臺(tái),同比下降9.48%,其中乘用車、客車銷量下滑明顯,公司整體盈利能力下降。展望2019年,我們認(rèn)為公司費(fèi)用控制和新品推出將帶來(lái)扭虧,與合資伙伴的合作溝通亦值得期待。

大眾江淮合作進(jìn)展逐步深化:

大眾汽車集團(tuán)(中國(guó))、江淮汽車和西雅特于2018年11月28日簽署諒解備忘錄,在共同引領(lǐng)電動(dòng)出行的變革方面邁進(jìn)了關(guān)鍵一步。合作方將基于各自的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品儲(chǔ)備,共同開(kāi)發(fā)一款電動(dòng)汽車平臺(tái)。江淮大眾力爭(zhēng)于2021年前引進(jìn)西雅特品牌,聯(lián)合開(kāi)發(fā)西雅特電動(dòng)車型。

估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè),公司2018/2019/2020的營(yíng)收分別為479/479/495億元,凈利潤(rùn)分別為-7.7/0.56/4.6億元。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-279%/-/725%,對(duì)應(yīng)PE為-/234/28倍。首次覆蓋,目標(biāo)價(jià)10.01元,給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

合資談判不及預(yù)期,新能源銷量不及預(yù)期,乘用車競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)鍵詞： 汽車銷售概念股