日月轉(zhuǎn)債(113558)對(duì)應(yīng)正股日月股份(603218)，轉(zhuǎn)股價(jià)格：19.68元，信用評(píng)級(jí)：AA，申購(gòu)代碼：754218，申購(gòu)時(shí)間：12月23日(周一)。

發(fā)行條款

1.債券評(píng)級(jí)：AA，無(wú)擔(dān)保，浙江民營(yíng)企業(yè)(評(píng)級(jí)尚可)

2.發(fā)行規(guī)模：12億(規(guī)模適中)

3.票面利率：0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共15.3%(利率較低)

4.股價(jià)下調(diào)：30~15~85%(中規(guī)中矩)

5.強(qiáng)制贖回：30~15~130%(中規(guī)中矩)

6.有條件回售：2~30~70%(中規(guī)中矩)

7.有無(wú)網(wǎng)下：無(wú)

8.當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)值：約102.39

9.網(wǎng)上申購(gòu)代碼：754218

日月股份基本面分析

產(chǎn)能擴(kuò)張的國(guó)內(nèi)風(fēng)電鑄件龍頭

日月股份自成立以來(lái)一直致力于大型重工裝備鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，核心產(chǎn)品包括風(fēng)電鑄件和塑料機(jī)械鑄件，主要原材料為生鐵、廢鋼。截至2019年6月30日公司已擁有年產(chǎn)30萬(wàn)噸鑄件的產(chǎn)能規(guī)模，最大重量110噸的大型球墨鑄鐵件鑄造能力，2018年公司開(kāi)始投資建設(shè)年產(chǎn)18萬(wàn)噸(一期10萬(wàn)噸)海上裝備關(guān)鍵部件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在2019年下半年陸續(xù)開(kāi)始投產(chǎn)。2018年年報(bào)顯示公司風(fēng)電行業(yè)鑄件實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到15.88億元，同比增長(zhǎng)35.32%，占總體營(yíng)收比例約為68%(另外約29%為塑機(jī)鑄件收入)。公司2019年中報(bào)披露由于產(chǎn)能不足，會(huì)將主要精力放在保障在風(fēng)電產(chǎn)品的增量和增收上。

日月股份近幾年產(chǎn)能持續(xù)提升(由2011年的10萬(wàn)噸提高至2018年的30萬(wàn)噸)，已經(jīng)具備國(guó)內(nèi)風(fēng)電鑄件行業(yè)龍頭地位。根據(jù)興業(yè)證券電新團(tuán)隊(duì)的調(diào)研情況來(lái)看，近期僅有公司處于擴(kuò)產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。而在第一梯隊(duì)企業(yè)中，公司憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和成本控制能力享受較高毛利率。

風(fēng)電搶裝開(kāi)始，海上風(fēng)電進(jìn)入高速發(fā)展期

根據(jù)興證電新團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，2019年系風(fēng)電三年搶裝元年。2018年風(fēng)電行業(yè)需求復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)新增并網(wǎng)20.59GW，同比增長(zhǎng)9.7%，新增吊裝規(guī)模21.14GW，同比增長(zhǎng)7.5%。預(yù)計(jì)2019年并網(wǎng)規(guī)模25GW，吊裝規(guī)模28-30GW以上，2020年并網(wǎng)規(guī)模30GW，吊裝規(guī)模有望達(dá)到35-40GW。

而海上風(fēng)電也逐漸進(jìn)入高速發(fā)展期。2018年中國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)到165.5萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)42.7%，自2013年起呈逐年遞增趨勢(shì)。根據(jù)《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》到2020年，我國(guó)海上風(fēng)電開(kāi)工建設(shè)規(guī)模目標(biāo)為1000萬(wàn)千瓦(10000MW)，累計(jì)并網(wǎng)容量目標(biāo)為500萬(wàn)千瓦(5000MW)以上。公司2019年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上重點(diǎn)開(kāi)發(fā)生產(chǎn)了大兆瓦機(jī)型和海上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品并取得明顯進(jìn)展，三季度年產(chǎn)10萬(wàn)噸鑄造產(chǎn)能投產(chǎn)后，將具備大批量交付大型海上風(fēng)電鑄件產(chǎn)品的能力。

另外：1)限電改善、棄風(fēng)率下降，三北恢復(fù)增長(zhǎng)，中東部建設(shè)回歸正軌。據(jù)中國(guó)風(fēng)能行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)2019年上半年全國(guó)棄風(fēng)電量105億千瓦時(shí)，同比減少77億千瓦時(shí);全國(guó)平均風(fēng)電利用率95.3%，平均棄風(fēng)率4.7%，棄風(fēng)率同比下降4.0個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)棄風(fēng)電量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降”;2)風(fēng)機(jī)價(jià)格企穩(wěn)，華潤(rùn)電力、華能新能源、龍?jiān)措娏?、大唐新能源等多家企業(yè)亦大幅提升2019年裝機(jī)規(guī)劃;3)存量項(xiàng)目清理，充分保障裝機(jī)等原因也使得風(fēng)電裝機(jī)復(fù)蘇趨勢(shì)具有持續(xù)性。

行業(yè)景氣度上升，公司產(chǎn)銷(xiāo)屢創(chuàng)新高

2018年日月股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)23.51/2.81億元，同比增長(zhǎng)28.35%/ 23.82%(2018H1兩者同比增速僅為25.27%/-4.10%)。隨著2018年下半年風(fēng)電需求復(fù)蘇公司業(yè)績(jī)得到大幅改觀，2018年全年實(shí)現(xiàn)鑄件銷(xiāo)量24.76萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.63%。其中風(fēng)電鑄件銷(xiāo)售約15萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.49%，塑機(jī)鑄件銷(xiāo)售約9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.68%。另外，公司外銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)42.11%至3.59億元，占營(yíng)收比重約為15.50%。從毛利率角度看，風(fēng)電鑄件/塑機(jī)鑄件分別同比下滑1.79/4.93個(gè)百分點(diǎn)至21.64%/20.84%，這與報(bào)告期內(nèi)生鐵、廢鋼價(jià)格仍較高有一定關(guān)系。而期間費(fèi)用率的小幅下滑對(duì)沖了部分毛利率下行，保證公司仍然擁有較好的盈利能力。

2019H1公司繼續(xù)良好表現(xiàn)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)15.37/2.15億元，同比增長(zhǎng)50.04%/81.75%。其中公司風(fēng)電產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入12.10億元，較去年同期的6.06億元增加99.64%，目前風(fēng)電產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占公司總營(yíng)收的79.73%。而塑料機(jī)械行業(yè)經(jīng)快速發(fā)展后逐步進(jìn)入穩(wěn)定期，營(yíng)收占比下滑。公司重點(diǎn)推進(jìn)鑄造擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模以順應(yīng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)需求，目前公司鑄造產(chǎn)能30萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)于2019年Q3產(chǎn)能達(dá)到40萬(wàn)噸，并將穩(wěn)步推進(jìn)擴(kuò)建12萬(wàn)噸海裝精加工項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)受益于風(fēng)電行業(yè)搶裝大周期公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量15.8萬(wàn)噸，銷(xiāo)量14.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31%。毛利率方面公司19H1同比提升2.74個(gè)百分點(diǎn)至23.90%且19Q2較19Q1環(huán)比也有增加，這源自整體鑄件產(chǎn)品平均單價(jià)抬升和主要原材料價(jià)格高位震蕩下行。

截至2019Q3公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)維持47.27%/73.03%的同比快速增長(zhǎng)，但自18Q3起基數(shù)逐漸抬高可能使得公司往后的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?。不過(guò)風(fēng)電景氣周期仍在，公司有望享受行業(yè)紅利并進(jìn)一步提高行業(yè)地位。后續(xù)價(jià)格方面，鑄件產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有增疊加公司產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)紅利，預(yù)計(jì)毛利率會(huì)呈現(xiàn)一定程度的上升趨勢(shì)。

公司目前估值略低于上市以來(lái)中樞水平，興證電新團(tuán)隊(duì)予以“審慎增持”評(píng)級(jí)

截至12月18日收盤(pán)日月股份能PE(TTM)21.1倍，PB(LF)3.23倍，對(duì)比風(fēng)電設(shè)備(申萬(wàn)二級(jí)行業(yè))平均水平公司估值略低，其當(dāng)前估值也略低于上市以來(lái)中樞。公司暫無(wú)股權(quán)質(zhì)押，但12月30日有占解禁前股本295.89%的股份解禁。

申購(gòu)建議

可以申購(gòu)。除了當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)值比較高之外，還有一個(gè)理由就是公司未來(lái)2-3年業(yè)績(jī)還是值得期待的。在分析明陽(yáng)轉(zhuǎn)債的時(shí)候，刷子就注意到了一個(gè)問(wèn)題：風(fēng)電搶裝潮，只不過(guò)當(dāng)時(shí)沒(méi)有深入分析，周末稍空，趁機(jī)稍微展開(kāi)一下。

風(fēng)電作為綠色新興能源，發(fā)展初期面臨著前期研發(fā)投入大、業(yè)務(wù)規(guī)模小的尷尬境遇，需要政府這支“有形的手”幫助渡過(guò)初創(chuàng)期，“有形的手”指的就是政策的鼓勵(lì)和扶持，包括上網(wǎng)電價(jià)保護(hù)、強(qiáng)制并網(wǎng)、電價(jià)補(bǔ)貼及各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策等。隨著行業(yè)發(fā)展和技術(shù)成熟，政府“有形的手”可以慢慢退出，逐步交給市場(chǎng)這支“無(wú)形的手”。

根據(jù)5月最新國(guó)家政策，2021年新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家不再補(bǔ)貼;2022年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的海上風(fēng)電，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)。這意味著，陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電分別在2020年底、2021年底之前呈現(xiàn)搶裝潮。

風(fēng)電鑄件作為日月股份最主要的業(yè)務(wù)，肯定從此次風(fēng)電搶裝潮受益匪淺，應(yīng)該說(shuō)2021年之前的業(yè)績(jī)還是有保障的。這點(diǎn)從今年三季度公司預(yù)收款同比猛增近40倍就可見(jiàn)一斑。

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