上市破發(fā)、估值回落引發(fā)思考

“估值太高，對(duì)我們來說也是一種賭博，以前的路子不好走了。”坐在記者面前，王宇(化名)罕見地大倒苦水。這位上海某互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的CFO(首席財(cái)務(wù)官)，過去兩年幫助公司獲得了多輪融資，為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)備足了“子彈”。但他和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，高估值慢慢成了一種隱形的負(fù)擔(dān)。

這是家電子商務(wù)類的創(chuàng)業(yè)公司，王宇幫助籌來的資金有很多都用在了市場(chǎng)營銷和推廣上，希望借此轉(zhuǎn)化為用戶使用和交易的數(shù)據(jù)。憑借大量的融資和營銷，這家公司快速“拉新”，成為垂直領(lǐng)域內(nèi)小有名氣的企業(yè)。但大約從去年開始，新增用戶速度大為減緩。

出于對(duì)數(shù)據(jù)的敏感，王宇發(fā)現(xiàn)問題在于通過“燒錢”營銷獲得的用戶轉(zhuǎn)化率大不如前了，而這也給未來的融資帶來了困難。“一些理智的用戶在看到‘燒錢’的情況后，很愿意薅羊毛(享受完優(yōu)惠補(bǔ)貼后就不再或很少再使用相應(yīng)服務(wù))。投資機(jī)構(gòu)也很關(guān)注回收情況，不像以前那樣盲目地砸錢進(jìn)去。”

多年來，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的“套路”之一，就是“快速獲得大量融資——‘燒錢’應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)——占據(jù)大部分市場(chǎng)后尋求快速盈利”。而在高估值成為隱性負(fù)擔(dān)，用戶消費(fèi)更為理性的今天，這個(gè)方法論似乎要變一變了。

IPO前的“融資明星”估值回落

關(guān)于上市，很多互聯(lián)網(wǎng)大佬們都有過期望或承諾，但實(shí)際結(jié)果往往與之不符。

2016年3月，雷軍在接受媒體采訪時(shí)，曾經(jīng)非?？隙ǖ乇硎荆盒∶?年之內(nèi)不會(huì)上市，同年，雷軍又在另一次活動(dòng)上將這個(gè)時(shí)間延長至2025年。2017年10月，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)完成40億美元融資時(shí)，王興也對(duì)外表示“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇”。

但一兩年之后，這兩家國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的典型代表，先后向香港證券交易所遞交了上市申請(qǐng)，小米于7月9日正式上市。但在上市前后，資本市場(chǎng)對(duì)這些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的認(rèn)可也出現(xiàn)了前后不符的情況。上市前的“融資明星”，在上市后往往遇到市場(chǎng)估值的回調(diào)。

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，自2010年小米成立以來，8年中小米共計(jì)獲得7輪融資，12家投資機(jī)構(gòu)給出的總投資額約409.56億人民幣，市場(chǎng)給出的估值最高曾到1000億美元以上。但最終小米在港股的發(fā)行價(jià)定在了543億美元，此后股價(jià)雖略有回升，但也回不到曾經(jīng)的估值高點(diǎn)。

“這些估值很高的企業(yè)，現(xiàn)在突然回到比較理性的估值，(市場(chǎng))是有點(diǎn)悲觀的，但也是正?，F(xiàn)象。”洪泰創(chuàng)新空間創(chuàng)始人、CEO王勝江認(rèn)為，近幾年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高速增長的固有模式正在走向終結(jié)，投資人更加重視創(chuàng)業(yè)公司的現(xiàn)金流，如果這類公司不具有并能保持穩(wěn)定的盈利能力，很難在一二級(jí)市場(chǎng)上獲得更高的估值。

潛力股平臺(tái)創(chuàng)始人、CEO李剛強(qiáng)就是一位股權(quán)投資人。他告訴中國青年報(bào)·中青在線記者，由于資本市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊等原因，大多數(shù)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都在“不擇手段尋找退出方式”。

“退出才是投資的最終目標(biāo)，賬面浮盈多少都是浮云。”他補(bǔ)充道，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)變對(duì)大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司而言，雖然會(huì)導(dǎo)致融資步驟放慢，但長遠(yuǎn)看來可以倒逼創(chuàng)業(yè)公司發(fā)現(xiàn)并解決一些隱性問題，例如過度依靠融資、難以穩(wěn)定盈利等。

王勝江認(rèn)為，很多明星項(xiàng)目都是被捧殺的。上市破發(fā)、估值回調(diào)等，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司而言，不見得一定是壞事。

流量紅利見頂，“互聯(lián)網(wǎng)方法論”要變了?

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司而言，來自資本層面的估值回落可能還只是眼前融資的問題，而來自市場(chǎng)層面的流量紅利見頂和用戶消費(fèi)理性，則意味著長遠(yuǎn)的增長壓力。

過去的六七年間，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)造就了許多領(lǐng)域的“創(chuàng)業(yè)神話”。搭建一個(gè)平臺(tái)，撮合各方交易，就有可能成為某個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)。在快速迭代的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，“燒錢”和獲取流量成為許多創(chuàng)業(yè)者的“互聯(lián)網(wǎng)方法論”。但今天，這些可能都要變一變了。

以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)領(lǐng)域智能手機(jī)為例。經(jīng)過前幾年的高速增長，從去年開始智能手機(jī)市場(chǎng)迎來了增速下降的“新常態(tài)”。IDC(國際數(shù)據(jù)公司)發(fā)布的報(bào)告稱，2018年第一季度中國智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量同比下降約為16.0%，低于去年同期水平。體現(xiàn)在具體的企業(yè)上，是新增銷量逐漸減少，例如小米集團(tuán)過去3年在中國市場(chǎng)的智能手機(jī)銷量復(fù)合增長率僅為1.07%。

而在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的另一個(gè)重要領(lǐng)域——網(wǎng)絡(luò)直播方面，近兩年的增長動(dòng)力也大為減少。近期在香港上市的映客互娛2015年3月營收為2870萬元;2016年，營收暴增15004%，達(dá)43.35億元;2017年增速放緩，營收為39.42億元，同比下跌9.07%。

用戶增長乏力是映客營收如此劇烈變化的重要原因。招股書顯示，映客平均月活躍用戶數(shù)量在2016年第四季度達(dá)到頂峰，2017年上半年開始出現(xiàn)滑坡，下半年又有回升之勢(shì);而平均月付費(fèi)用戶則在2016年第二季度達(dá)到頂峰后，一路呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

隨著流量紅利進(jìn)一步趨緊，許多企業(yè)高速增長所依靠的“燒錢大法”也出現(xiàn)了成本高企、交易轉(zhuǎn)化率不高的問題。

二手車領(lǐng)域是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的“風(fēng)口”之一。過去幾年，優(yōu)信集團(tuán)、瓜子等二手車交易服務(wù)平臺(tái)紛紛宣布投入超過10億元的市場(chǎng)費(fèi)用，以明星代言、電視廣告等形式爭(zhēng)奪用戶。但近兩年其有效流量的交易轉(zhuǎn)化率逐漸下降。

優(yōu)信集團(tuán)的招股書披露，其2017年實(shí)現(xiàn)總營收19.5億元，凈虧損27.4億元，這意味著當(dāng)年總投入近47億元。這一年，優(yōu)信賣出了63.4萬輛二手車，實(shí)現(xiàn)成交額434億元。計(jì)算得知，優(yōu)信在2017年每賣掉一輛車的成本至少是7413元。

而到了今年第一季度，優(yōu)信的整體營收6.5億元，虧損8.4億元，這意味著其當(dāng)期總投入近15億元。這個(gè)季度，優(yōu)信銷售二手車16.5萬輛，實(shí)現(xiàn)總成交額116億元。計(jì)算得知，當(dāng)期優(yōu)信平臺(tái)上銷售單輛車的成本提高到9000元左右，平均銷售效率進(jìn)一步下降。

“理智的用戶在看懂‘燒錢’的情況后，很愿意‘薅羊毛’，反正這個(gè)錢是投資機(jī)構(gòu)給的，有得賺為什么不賺?”作為創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的一員，王宇意識(shí)到在流量越來越貴的未來，以往積累的“互聯(lián)網(wǎng)方法論”快要不夠用了。快速融資、大量“燒錢”帶來的是存留度低、付費(fèi)能力差的用戶，很難再獲得大量穩(wěn)定的用戶交易和增長速度。

“互聯(lián)網(wǎng)+”如何轉(zhuǎn)型升級(jí)

前鼎暉投資合伙人王功權(quán)曾在社交平臺(tái)上公開表示，小米和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)IPO后3個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走向，將深刻影響中國創(chuàng)投行業(yè)的投資價(jià)值取向。“(如果股價(jià))好，則大家繼續(xù)做爆炸成長夢(mèng)想;不好，則風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)泡沫時(shí)代結(jié)束”。

事實(shí)上，圍繞上市破發(fā)、估值回落等問題，許多業(yè)內(nèi)人士都在反思：曾被認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)重要方向的“互聯(lián)網(wǎng)+”，是否也需要對(duì)自身升級(jí)一下?王勝江認(rèn)為，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)成為商業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施，在大量平臺(tái)模式之后，未來互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)在更細(xì)分的領(lǐng)域、更具有技術(shù)實(shí)力的方向。例如汽車后市場(chǎng)，在2015年左右出現(xiàn)了大量平臺(tái)，近幾年也經(jīng)歷了估值、融資、合并等一系列變化，現(xiàn)在需要更多創(chuàng)新科技的應(yīng)用，并且緊密結(jié)合汽車領(lǐng)域的用戶需求。

“以前是比較粗放的，通過模式創(chuàng)新就可以獲得巨大關(guān)注和估值，之后要做的更加精細(xì)化才行。”作為創(chuàng)業(yè)孵化培育機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，他建議更多創(chuàng)業(yè)者回歸本行業(yè)的商業(yè)模式，而不是繼續(xù)沿用頻繁的融資和“刷流量”等做法。

“原來互聯(lián)網(wǎng)是有用戶、有流量就OK，現(xiàn)在大家變得更切實(shí)際了，不是靠夢(mèng)想就能來支撐你的估值。”在李剛強(qiáng)看來，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者需要更加重視商業(yè)模式和現(xiàn)金流，才能更容易獲得投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新機(jī)會(huì)，亮馬投資創(chuàng)始合伙人楊永民認(rèn)為，可以將目光投向四五線城市和廣大農(nóng)村地區(qū)，近兩年快手、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在小城鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)的迅速成功說明，“流量下沉”的做法在這些地方還有很大發(fā)展空間。“流量的故事肯定還是要講的，只是說換一種打法，或者流量的出口不一樣了。”

另一個(gè)依舊存在“流量紅利”的方向是出海。楊永民曾研究過國產(chǎn)手機(jī)、工具類App在非洲等市場(chǎng)的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的“流量打法”在這些地方依舊很實(shí)用。不過需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者注意的是，資訊、社交、游戲類的本土化落地非常重要。

此外，“互聯(lián)網(wǎng)+”作為模式創(chuàng)新的一大方向，如何與具體產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新相結(jié)合，也是業(yè)內(nèi)在重點(diǎn)思考的問題。旦恩資本合伙人劉旭長期關(guān)注半導(dǎo)體、裝備制造等方向的投資機(jī)會(huì)，在他看來，經(jīng)過前幾年在資金、人才、技術(shù)等方面的積累，創(chuàng)投行業(yè)和顛覆式創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)者都應(yīng)該更加重視硬科技領(lǐng)域的創(chuàng)新和投入。

“要從模式創(chuàng)新切換到技術(shù)創(chuàng)新。”他建議，無論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者，應(yīng)該更加扎根細(xì)分行業(yè)需求，低調(diào)務(wù)實(shí)地開展技術(shù)創(chuàng)新，跟產(chǎn)業(yè)走得近一點(diǎn)，再近一點(diǎn)。(記者 王林 左琳 徐杭燕)

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