上市破發(fā)、估值回落引發(fā)思考

“估值太高，對我們來說也是一種賭博，以前的路子不好走了。”坐在記者面前，王宇(化名)罕見地大倒苦水。這位上海某互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的CFO(首席財務官)，過去兩年幫助公司獲得了多輪融資，為激烈的市場競爭備足了“子彈”。但他和創(chuàng)始團隊發(fā)現(xiàn)，高估值慢慢成了一種隱形的負擔。

這是家電子商務類的創(chuàng)業(yè)公司，王宇幫助籌來的資金有很多都用在了市場營銷和推廣上，希望借此轉(zhuǎn)化為用戶使用和交易的數(shù)據(jù)。憑借大量的融資和營銷，這家公司快速“拉新”，成為垂直領域內(nèi)小有名氣的企業(yè)。但大約從去年開始，新增用戶速度大為減緩。

出于對數(shù)據(jù)的敏感，王宇發(fā)現(xiàn)問題在于通過“燒錢”營銷獲得的用戶轉(zhuǎn)化率大不如前了，而這也給未來的融資帶來了困難。“一些理智的用戶在看到‘燒錢’的情況后，很愿意薅羊毛(享受完優(yōu)惠補貼后就不再或很少再使用相應服務)。投資機構也很關注回收情況，不像以前那樣盲目地砸錢進去。”

多年來，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的“套路”之一，就是“快速獲得大量融資——‘燒錢’應對競爭——占據(jù)大部分市場后尋求快速盈利”。而在高估值成為隱性負擔，用戶消費更為理性的今天，這個方法論似乎要變一變了。

IPO前的“融資明星”估值回落

關于上市，很多互聯(lián)網(wǎng)大佬們都有過期望或承諾，但實際結(jié)果往往與之不符。

2016年3月，雷軍在接受媒體采訪時，曾經(jīng)非常肯定地表示：小米5年之內(nèi)不會上市，同年，雷軍又在另一次活動上將這個時間延長至2025年。2017年10月，美團點評完成40億美元融資時，王興也對外表示“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇”。

但一兩年之后，這兩家國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的典型代表，先后向香港證券交易所遞交了上市申請，小米于7月9日正式上市。但在上市前后，資本市場對這些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的認可也出現(xiàn)了前后不符的情況。上市前的“融資明星”，在上市后往往遇到市場估值的回調(diào)。

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，自2010年小米成立以來，8年中小米共計獲得7輪融資，12家投資機構給出的總投資額約409.56億人民幣，市場給出的估值最高曾到1000億美元以上。但最終小米在港股的發(fā)行價定在了543億美元，此后股價雖略有回升，但也回不到曾經(jīng)的估值高點。

“這些估值很高的企業(yè)，現(xiàn)在突然回到比較理性的估值，(市場)是有點悲觀的，但也是正常現(xiàn)象。”洪泰創(chuàng)新空間創(chuàng)始人、CEO王勝江認為，近幾年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高速增長的固有模式正在走向終結(jié)，投資人更加重視創(chuàng)業(yè)公司的現(xiàn)金流，如果這類公司不具有并能保持穩(wěn)定的盈利能力，很難在一二級市場上獲得更高的估值。

潛力股平臺創(chuàng)始人、CEO李剛強就是一位股權投資人。他告訴中國青年報·中青在線記者，由于資本市場流動性趨緊等原因，大多數(shù)股權投資機構都在“不擇手段尋找退出方式”。

“退出才是投資的最終目標，賬面浮盈多少都是浮云。”他補充道，創(chuàng)投機構的轉(zhuǎn)變對大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司而言，雖然會導致融資步驟放慢，但長遠看來可以倒逼創(chuàng)業(yè)公司發(fā)現(xiàn)并解決一些隱性問題，例如過度依靠融資、難以穩(wěn)定盈利等。

王勝江認為，很多明星項目都是被捧殺的。上市破發(fā)、估值回調(diào)等，對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司而言，不見得一定是壞事。

流量紅利見頂，“互聯(lián)網(wǎng)方法論”要變了?

對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司而言，來自資本層面的估值回落可能還只是眼前融資的問題，而來自市場層面的流量紅利見頂和用戶消費理性，則意味著長遠的增長壓力。

過去的六七年間，移動互聯(lián)網(wǎng)造就了許多領域的“創(chuàng)業(yè)神話”。搭建一個平臺，撮合各方交易，就有可能成為某個領域的創(chuàng)新企業(yè)。在快速迭代的市場競爭中，“燒錢”和獲取流量成為許多創(chuàng)業(yè)者的“互聯(lián)網(wǎng)方法論”。但今天，這些可能都要變一變了。

以移動互聯(lián)網(wǎng)的基礎領域智能手機為例。經(jīng)過前幾年的高速增長，從去年開始智能手機市場迎來了增速下降的“新常態(tài)”。IDC(國際數(shù)據(jù)公司)發(fā)布的報告稱，2018年第一季度中國智能手機市場出貨量同比下降約為16.0%，低于去年同期水平。體現(xiàn)在具體的企業(yè)上，是新增銷量逐漸減少，例如小米集團過去3年在中國市場的智能手機銷量復合增長率僅為1.07%。

而在移動互聯(lián)網(wǎng)的另一個重要領域——網(wǎng)絡直播方面，近兩年的增長動力也大為減少。近期在香港上市的映客互娛2015年3月營收為2870萬元;2016年，營收暴增15004%，達43.35億元;2017年增速放緩，營收為39.42億元，同比下跌9.07%。

用戶增長乏力是映客營收如此劇烈變化的重要原因。招股書顯示，映客平均月活躍用戶數(shù)量在2016年第四季度達到頂峰，2017年上半年開始出現(xiàn)滑坡，下半年又有回升之勢;而平均月付費用戶則在2016年第二季度達到頂峰后，一路呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

隨著流量紅利進一步趨緊，許多企業(yè)高速增長所依靠的“燒錢大法”也出現(xiàn)了成本高企、交易轉(zhuǎn)化率不高的問題。

二手車領域是移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的“風口”之一。過去幾年，優(yōu)信集團、瓜子等二手車交易服務平臺紛紛宣布投入超過10億元的市場費用，以明星代言、電視廣告等形式爭奪用戶。但近兩年其有效流量的交易轉(zhuǎn)化率逐漸下降。

優(yōu)信集團的招股書披露，其2017年實現(xiàn)總營收19.5億元，凈虧損27.4億元，這意味著當年總投入近47億元。這一年，優(yōu)信賣出了63.4萬輛二手車，實現(xiàn)成交額434億元。計算得知，優(yōu)信在2017年每賣掉一輛車的成本至少是7413元。

而到了今年第一季度，優(yōu)信的整體營收6.5億元，虧損8.4億元，這意味著其當期總投入近15億元。這個季度，優(yōu)信銷售二手車16.5萬輛，實現(xiàn)總成交額116億元。計算得知，當期優(yōu)信平臺上銷售單輛車的成本提高到9000元左右，平均銷售效率進一步下降。

“理智的用戶在看懂‘燒錢’的情況后，很愿意‘薅羊毛’，反正這個錢是投資機構給的，有得賺為什么不賺?”作為創(chuàng)業(yè)團隊的一員，王宇意識到在流量越來越貴的未來，以往積累的“互聯(lián)網(wǎng)方法論”快要不夠用了?？焖偃谫Y、大量“燒錢”帶來的是存留度低、付費能力差的用戶，很難再獲得大量穩(wěn)定的用戶交易和增長速度。

“互聯(lián)網(wǎng)+”如何轉(zhuǎn)型升級

前鼎暉投資合伙人王功權曾在社交平臺上公開表示，小米和美團點評IPO后3個月內(nèi)的股價走向，將深刻影響中國創(chuàng)投行業(yè)的投資價值取向。“(如果股價)好，則大家繼續(xù)做爆炸成長夢想;不好，則風險投資的一個泡沫時代結(jié)束”。

事實上，圍繞上市破發(fā)、估值回落等問題，許多業(yè)內(nèi)人士都在反思：曾被認為是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級重要方向的“互聯(lián)網(wǎng)+”，是否也需要對自身升級一下?王勝江認為，移動互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)成為商業(yè)發(fā)展的基礎設施，在大量平臺模式之后，未來互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的機會在更細分的領域、更具有技術實力的方向。例如汽車后市場，在2015年左右出現(xiàn)了大量平臺，近幾年也經(jīng)歷了估值、融資、合并等一系列變化，現(xiàn)在需要更多創(chuàng)新科技的應用，并且緊密結(jié)合汽車領域的用戶需求。

“以前是比較粗放的，通過模式創(chuàng)新就可以獲得巨大關注和估值，之后要做的更加精細化才行。”作為創(chuàng)業(yè)孵化培育機構的負責人，他建議更多創(chuàng)業(yè)者回歸本行業(yè)的商業(yè)模式，而不是繼續(xù)沿用頻繁的融資和“刷流量”等做法。

“原來互聯(lián)網(wǎng)是有用戶、有流量就OK，現(xiàn)在大家變得更切實際了，不是靠夢想就能來支撐你的估值。”在李剛強看來，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者需要更加重視商業(yè)模式和現(xiàn)金流，才能更容易獲得投資機構的認可。

對于移動互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新機會，亮馬投資創(chuàng)始合伙人楊永民認為，可以將目光投向四五線城市和廣大農(nóng)村地區(qū)，近兩年快手、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在小城鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)的迅速成功說明，“流量下沉”的做法在這些地方還有很大發(fā)展空間。“流量的故事肯定還是要講的，只是說換一種打法，或者流量的出口不一樣了。”

另一個依舊存在“流量紅利”的方向是出海。楊永民曾研究過國產(chǎn)手機、工具類App在非洲等市場的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的“流量打法”在這些地方依舊很實用。不過需要創(chuàng)業(yè)者注意的是，資訊、社交、游戲類的本土化落地非常重要。

此外，“互聯(lián)網(wǎng)+”作為模式創(chuàng)新的一大方向，如何與具體產(chǎn)業(yè)的技術創(chuàng)新相結(jié)合，也是業(yè)內(nèi)在重點思考的問題。旦恩資本合伙人劉旭長期關注半導體、裝備制造等方向的投資機會，在他看來，經(jīng)過前幾年在資金、人才、技術等方面的積累，創(chuàng)投行業(yè)和顛覆式創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)者都應該更加重視硬科技領域的創(chuàng)新和投入。

“要從模式創(chuàng)新切換到技術創(chuàng)新。”他建議，無論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者，應該更加扎根細分行業(yè)需求，低調(diào)務實地開展技術創(chuàng)新，跟產(chǎn)業(yè)走得近一點，再近一點。(記者 王林 左琳 徐杭燕)

關鍵詞： 方法論 互聯(lián)網(wǎng)