資管新規(guī)對(duì)資金池和通道業(yè)務(wù)都關(guān)上了“門”，卻給資產(chǎn)證券化(ABS)業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金產(chǎn)品開(kāi)了一扇“窗”。

今年一季度，券商資管規(guī)模同比縮水2萬(wàn)多億，而ABS自2014年底備案制啟動(dòng)以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)三年增長(zhǎng)，每年增幅都超過(guò)100%。

記者獲悉，目前多家券商資管除了回歸主動(dòng)管理，都將ABS業(yè)務(wù)視為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)方向。

不過(guò)，資管新規(guī)中關(guān)于投資集中度30%的限制以及300億規(guī)模限額等要求，對(duì)ABS業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)能否完全豁免?“這仍存在爭(zhēng)議。”一位券商資管人士表示，“銀行、券商、基金子公司都討論過(guò)，誰(shuí)也吃不準(zhǔn)，只能等待細(xì)則落地了。”

給ABS開(kāi)了一扇“窗”

資管新規(guī)出臺(tái)后，各大券商資管反而覺(jué)得踏實(shí)了。

原因在于，此前不管是清理資產(chǎn)池，還是限制通道業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)按監(jiān)管要求“動(dòng)刀子”出手快，從征求意見(jiàn)稿之后就做足了心理準(zhǔn)備。但不管做了多充足的準(zhǔn)備，資管新規(guī)無(wú)疑預(yù)示著通道業(yè)務(wù)的末路。

去年末，通道業(yè)務(wù)的規(guī)模占券商資管總規(guī)模的比例仍高達(dá)72%。雖然業(yè)內(nèi)調(diào)侃通道業(yè)務(wù)“只賺吆喝不賺錢”，通道費(fèi)利潤(rùn)微薄，不過(guò)規(guī)模大的券商利潤(rùn)仍相當(dāng)可觀。只是，這種好日子就要到頭了。

“資產(chǎn)池”業(yè)務(wù)也在逐步壓縮，尤其是資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品只區(qū)分“公募”和“私募”。處于“不公不私”的大集合產(chǎn)品和5萬(wàn)起購(gòu)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，面臨清理或轉(zhuǎn)公募的壓力，而券商大集合原本也有不少主動(dòng)管理業(yè)績(jī)突出的產(chǎn)品。

如今，資管新規(guī)改寫(xiě)了原有的多種業(yè)務(wù)模式，在堵死通道業(yè)務(wù)的同時(shí)，也給ABS業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金產(chǎn)品開(kāi)了一扇“窗”。新規(guī)特別提到：“依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，依據(jù)人力資源社會(huì)保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品，不適用本意見(jiàn)。”也就是說(shuō)，資管新規(guī)中的一些規(guī)定，ABS和養(yǎng)老金產(chǎn)品是可以豁免的。

“現(xiàn)在我們覺(jué)得還有發(fā)展空間的，除了回歸主動(dòng)管理之外，就是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)了。”一位券商資管老總表示。

數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主力發(fā)行機(jī)構(gòu)仍為證券公司。按照存續(xù)規(guī)模統(tǒng)計(jì)，證券公司發(fā)行的ABS產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模合計(jì)9568.50億元，占比81.71%;基金子公司發(fā)行的ABS產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)2142.22億元，占比18.29%。

連續(xù)三年增幅超100%

券商資管總規(guī)模正不斷縮水，而資產(chǎn)證券化卻保持連續(xù)三年高增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，管理規(guī)模曾近19萬(wàn)億的券商資管，告別增長(zhǎng)始于去年二季度。當(dāng)時(shí)在“降杠桿、去通道”的監(jiān)管環(huán)境下，單季縮水6700億元。

2017年末，券商資管規(guī)模進(jìn)一步下降，比2016年底減少了7959億元。截至今年一季度，資產(chǎn)管理規(guī)模只剩下16.58萬(wàn)億元，同比下降了2萬(wàn)多億，可見(jiàn)清理資產(chǎn)池和去通道的力度之大。

與之形成鮮明對(duì)比的是，自2014年底備案制啟動(dòng)以來(lái)，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的發(fā)行規(guī)模快速增長(zhǎng)，截至2017年末累計(jì)備案規(guī)模突破1萬(wàn)億元，成為一種成熟金融產(chǎn)品。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，累計(jì)共有118家機(jī)構(gòu)備案確認(rèn)1125只資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，總發(fā)行規(guī)模達(dá)1.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)133.56%。其中，終止清算210只，清算規(guī)模2323.20億元，仍在存續(xù)期的產(chǎn)品915只，存續(xù)規(guī)模1.17萬(wàn)億元。

記者獲悉，從2015年～2017年，資產(chǎn)證券化的規(guī)模連續(xù)三年保持高增長(zhǎng)，且每年增幅都超過(guò)100%，主要原因有兩點(diǎn)。

一是過(guò)去資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本明顯高于債券，但去年以來(lái)債券融資利率一路攀升，一些債券暫緩發(fā)行或縮減融資額，相比之下資產(chǎn)證券化跟同期票據(jù)和債券的利差越來(lái)越小。

數(shù)據(jù)顯示，從發(fā)行利率看，2017年ABS優(yōu)先級(jí)平均預(yù)期收益率在4%～6%區(qū)間，其中最低的優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益率為2.31%，最高的優(yōu)先級(jí)預(yù)期收益率為12%。隨著金融市場(chǎng)情況的變化，去年整體收益率水平較2016年度有所提高，總體呈穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)。

二是，通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，可以不增加負(fù)債，照樣實(shí)現(xiàn)“出表”。原始權(quán)益人中金融占比較大，原始權(quán)益人分布較為集中，金融業(yè)、租賃業(yè)和房地產(chǎn)合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)1.34萬(wàn)億，占比接近83%。

爭(zhēng)議仍有待細(xì)則落地

目前看來(lái)，ABS是未來(lái)各大券商資管發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，不過(guò)是否能完全豁免資管新規(guī)中的一些限制，仍存在爭(zhēng)議。

比如說(shuō)，資管新規(guī)中對(duì)資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度做了要求，提到“同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過(guò)該證券市值或者證券投資基金市值的30%。”

這是否意味著認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)證券化的資金持有比例也不能超過(guò)30%呢?但ABS產(chǎn)品通常都是個(gè)性化定制的，如果受此限制將很難實(shí)行。

另外，資管新規(guī)還規(guī)定，不允許通過(guò)為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求，要求“多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過(guò)300億元”。

這300億元規(guī)模的限額是否也適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品呢?一位券商資管人士表示：“這仍存在爭(zhēng)議，銀行、券商、基金子公司都討論過(guò)，誰(shuí)也吃不準(zhǔn)，只能等待細(xì)則盡快落地了。”

據(jù)了解，負(fù)責(zé)產(chǎn)品備案的監(jiān)管方面也表示尚未有定論，雖然原則上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金產(chǎn)品不在資管新規(guī)的“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”范疇中，但上述持有比例和規(guī)模限額很難說(shuō)完全豁免，細(xì)則落地之前不敢打包票，只能從嚴(yán)要求。

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