來(lái)源：券商中國(guó)

獨(dú)家!新設(shè)公募采用券商結(jié)算模式由試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)!鼓勵(lì)老基金新產(chǎn)品采用該模式，券商又一輪實(shí)力較量開(kāi)始

券商中國(guó)記者獨(dú)家獲悉，日前，監(jiān)管下發(fā)《關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確新公募基金采用券商結(jié)算模式的試點(diǎn)工作已經(jīng)正式轉(zhuǎn)為常規(guī)。

通知要求新基金新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)采用券商結(jié)算模式，并鼓勵(lì)老基金新產(chǎn)品采用該模式。同時(shí)，保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)、期貨公司資產(chǎn)管理子公司等金融機(jī)構(gòu)及其管理的各類(lèi)產(chǎn)品都適用通知的要求。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新設(shè)公募基金、保險(xiǎn)、銀行、期貨等全部納入券商結(jié)算體系下，利好券商的經(jīng)紀(jì)傭金收入。

盡管原則上，券商都可以擁有結(jié)算資格，但是公募管理人會(huì)綜合考慮券商登記結(jié)算服務(wù)能力、研究實(shí)力和代銷(xiāo)能力等。因此，結(jié)算模式的變化將帶來(lái)交易結(jié)算系統(tǒng)、交收、代銷(xiāo)、研究、托管等綜合金融服務(wù)能力的大比拼，綜合實(shí)力強(qiáng)的大券商將占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

另一個(gè)值得注意的點(diǎn)是，基金產(chǎn)品管理人可選擇一家或多家證券公司開(kāi)展證券交易，可免于執(zhí)行“一家基金管理公司通過(guò)一家證券公司的交易席位買(mǎi)賣(mài)證券的年交易傭金，不得超過(guò)其當(dāng)年所有基金買(mǎi)賣(mài)證券交易傭金的30%。”

新設(shè)公募基金規(guī)模不大，尚未能迅速影響券商研究分倉(cāng)的整體格局。但是，研究分倉(cāng)格局加速變化的信號(hào)已經(jīng)確認(rèn)。未來(lái)，綜合實(shí)力強(qiáng)的大券商擴(kuò)大分倉(cāng)傭金比較有利。

新公募基金券商結(jié)算試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)

券商中國(guó)記者獨(dú)家獲悉，日前，監(jiān)管的通知文件顯示，新公募基金采用券商結(jié)算模式的試點(diǎn)工作已經(jīng)正式轉(zhuǎn)為常規(guī)。

通知稱(chēng)，自2017年底開(kāi)始，新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換開(kāi)始試點(diǎn)，試點(diǎn)一年以來(lái)，效果平穩(wěn)，積累了一定經(jīng)驗(yàn)。為優(yōu)化交易監(jiān)管，引導(dǎo)長(zhǎng)期增量資金參與市場(chǎng)交易，決定將相關(guān)工作轉(zhuǎn)入常規(guī)。

券商中國(guó)記者注意到，通知要求新基金新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)采用新模式，鼓勵(lì)老基金新產(chǎn)品采用新模式。同時(shí)，保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)、期貨公司資產(chǎn)管理子公司等金融機(jī)構(gòu)及其管理的各類(lèi)產(chǎn)品都適用通知的要求。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將利好券商的經(jīng)紀(jì)傭金收入，尤其是，銀行以前不能直接參與二級(jí)市場(chǎng)，需通過(guò)信托、券商資管等資管計(jì)劃實(shí)現(xiàn)權(quán)益類(lèi)配置。以后銀行及理財(cái)子公司發(fā)行的產(chǎn)品也被納入券商結(jié)算模式，對(duì)券商的傭金收入構(gòu)成利好。

公募基金采用券商結(jié)算模式，將對(duì)券商的交易和結(jié)算系統(tǒng)、交收能力等提出更高要求，同時(shí)，銷(xiāo)售、托管、研究等綜合服務(wù)能力受到考驗(yàn)。行業(yè)一致的判斷是，綜合實(shí)力強(qiáng)的龍頭券商將明顯受益，具體影響傭金收入和研究格局，同時(shí)券商托管公募基金業(yè)務(wù)有一定利好。

來(lái)看通知要求：

新設(shè)公募基金管理人管理的各類(lèi)產(chǎn)品參與證券交易所交易的，應(yīng)當(dāng)委托證券公司辦理。已直接進(jìn)入證券交易所交易的公募基金管理人(含主要承接原存續(xù)業(yè)務(wù)的新設(shè)公募基金管理人)管理的各類(lèi)基金產(chǎn)品，原有證券交易模式可暫不調(diào)整。鼓勵(lì)上述基金管理人在新發(fā)行基金產(chǎn)品時(shí)采用新交易模式進(jìn)場(chǎng)交易。

保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)、期貨公司資產(chǎn)管理子公司等金融機(jī)構(gòu)及其管理的各類(lèi)產(chǎn)品新進(jìn)入證券交易所交易的，參照適用本通知的要求。

證券公司為基金產(chǎn)品提供證券交易服務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格，同時(shí)遵守以下要求：?

(一)證券公司應(yīng)當(dāng)與基金產(chǎn)品管理人簽訂書(shū)面服務(wù)協(xié)議，對(duì)賬戶(hù)管理、資金存管、交易執(zhí)行、交易管理、傭金收取、清算交收、違約責(zé)任等作出約定。

(二)證券公司應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定為基金產(chǎn)品開(kāi)立資金賬戶(hù)，建立基金產(chǎn)品資金賬戶(hù)與存管銀行賬戶(hù)的對(duì)應(yīng)關(guān)系， 按照現(xiàn)有三方存管的規(guī)定存管用于證券交易的資金。

(三)證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)，為基金公司開(kāi)展交易提供必要的交易終端，本公司交易終端無(wú)法滿(mǎn)足基金產(chǎn)品正常交易需求的，可在確保合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下接入基金公司的信息系統(tǒng)。

(四)證券公司應(yīng)當(dāng)對(duì)基金產(chǎn)品的交易委托進(jìn)行資券足額驗(yàn)證，依法管理基金產(chǎn)品的交易行為，監(jiān)控異常交易行為，保障合法交易的順暢、便利。

(五)證券公司應(yīng)當(dāng)與基金產(chǎn)品管理人協(xié)商確定證券公司代理基金產(chǎn)品交易所收取交易傭金的具體標(biāo)準(zhǔn)與方式，交易傭金以外的其他費(fèi)用應(yīng)當(dāng)單獨(dú)做出約定。

(六)證券公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行信息隔離墻的相關(guān)規(guī)定，對(duì)基金產(chǎn)品相關(guān)敏感信息嚴(yán)格保護(hù)，采取系統(tǒng)隔離、專(zhuān)崗設(shè)置、權(quán)限控制、信息脫敏、訪(fǎng)問(wèn)留痕保密承諾等方式，防止敏感信息的不當(dāng)接觸、使用及傳遞。

(七)證券公司承擔(dān)結(jié)算職責(zé)的，應(yīng)當(dāng)將基金產(chǎn)品的交易結(jié)算數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)基金產(chǎn)品管理人，并可根據(jù)與基金產(chǎn)品管理人的約定將相關(guān)數(shù)據(jù)抄送基金產(chǎn)品托管人。證券公司不承擔(dān)結(jié)算職責(zé)的，可以根據(jù)與基金產(chǎn)品管理人的約定協(xié)助做好相關(guān)工作。

基金產(chǎn)品管理人可選擇一家或多家證券公司開(kāi)展證券交易，并遵守以下要求：

(一)按照證券交易金額計(jì)算和支付交易傭金，交易傭金不得與證券公司銷(xiāo)售業(yè)績(jī)、保有規(guī)模等掛鉤?；甬a(chǎn)品管理人可免于執(zhí)行《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問(wèn)題的通知》第二條的分倉(cāng)規(guī)定，但應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中按規(guī)定公開(kāi)披露傭金支付(包括費(fèi)率、金額等)情況以及是否與證券公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

(二)妥善控制頭寸分布。管理人存放在證券公司資金賬戶(hù)內(nèi)的資金可納入現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。

(三)原則上應(yīng)當(dāng)使用證券公司提供的交易終端進(jìn)行證券交易業(yè)務(wù)，但經(jīng)證券公司評(píng)估同意其使用自身投資管理系統(tǒng)接入交易的除外。在上述情況下，基金產(chǎn)品管理人不得將相關(guān)系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓、出借給第三方使用或?yàn)榈谌教峁┙尤敕?wù)，不得借助證券公司提供的接入服務(wù)違規(guī)出借賬戶(hù)或者違法從事證券基金業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(四)對(duì)證券交易指令進(jìn)行檢查，確保符合本公司風(fēng)險(xiǎn)管理要求后發(fā)出委托指令，主動(dòng)避免可能的一場(chǎng)交易，積極配合證券公司的交易管理行為。

目的是為加強(qiáng)公募交易監(jiān)管，增加風(fēng)險(xiǎn)防范門(mén)

“由于券商曾挪用客戶(hù)保證金等歷史遺留原因，基金公司雖然租用券商的專(zhuān)用席位(交易單元)，但是它是通過(guò)自己的系統(tǒng)直接連接交易所。券商只是一個(gè)通道，無(wú)法看到基金公司的交易情況。券商本應(yīng)該是與中國(guó)結(jié)算進(jìn)行資金和證券結(jié)算的結(jié)算方，但是多年來(lái)公募基金一直是托管行來(lái)做結(jié)算。”華東地區(qū)一家中型券商負(fù)責(zé)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高管告訴券商中國(guó)記者。

不過(guò)，多年發(fā)展以后，原先對(duì)采用證券公司結(jié)算模式不利的外部環(huán)境已發(fā)生重大變化，由券商來(lái)做公募基金的結(jié)算一來(lái)會(huì)更專(zhuān)業(yè)，二來(lái)也是在前端加了一道風(fēng)險(xiǎn)防范門(mén)，券商需對(duì)產(chǎn)品的交易行為實(shí)時(shí)驗(yàn)資驗(yàn)券，還要承擔(dān)起對(duì)公募基金異常交易行為的監(jiān)控職責(zé)。

2017年底，監(jiān)管推出公募基金采用證券公司結(jié)算模式試點(diǎn)草案，提出推動(dòng)托管資格和結(jié)算資格審批分離，逐步將托管行結(jié)算模式變更為證券公司結(jié)算模式的改革思路。最開(kāi)始有六家券商和六家新設(shè)基金試點(diǎn)。

券商結(jié)算模式下，證券公司顯著增加公募基金、保險(xiǎn)公司、券商資管以及商業(yè)銀行理財(cái)子公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)客戶(hù)數(shù)量，綜合實(shí)力強(qiáng)的券商的傭金收入最為受益。

研究分倉(cāng)格局生變

此前，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷接受券商中國(guó)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，券商結(jié)算模式除了對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易和傭金的影響外，對(duì)賣(mài)方研究的影響更為重大，估計(jì)2020年以后，公募基金的分倉(cāng)格局和模式會(huì)因結(jié)算制度的改變而發(fā)生顯著變化。

通知中稱(chēng)，基金產(chǎn)品管理人可選擇一家或多家證券公司開(kāi)展證券交易，并遵守要求：按照證券交易金額計(jì)算和支付交易傭金，交易傭金不得與證券公司銷(xiāo)售業(yè)績(jī)、保有規(guī)模等掛鉤?；甬a(chǎn)品管理人可免于執(zhí)行《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問(wèn)題的通知》第二條的分倉(cāng)規(guī)定，但應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中按規(guī)定公開(kāi)披露傭金支付(包括費(fèi)率、金額等)情況以及是否與證券公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

券商中國(guó)記者找到的《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問(wèn)題的通知》第二條規(guī)定，一家基金管理公司通過(guò)一家證券公司的交易席位買(mǎi)賣(mài)證券的年交易傭金，不得超過(guò)其當(dāng)年所有基金買(mǎi)賣(mài)證券交易傭金的30%。新成立的基金管理公司，自管理的首只基金成立后第二年起執(zhí)行。

“也就是說(shuō)，以前一家基金公司給同一家券商分倉(cāng)傭金收入不得高于該基金公司當(dāng)年所有證券交易傭金的30%。所以，此前一家基金公司會(huì)選擇至少4家以上的券商研究所服務(wù)并分傭。但以后就沒(méi)有這樣的限制，分倉(cāng)的集中度或會(huì)顯著提升。”華東一家中型券商資管子公司負(fù)責(zé)人說(shuō)。

實(shí)際上，此前在試點(diǎn)期間，一家新設(shè)券商研究所所長(zhǎng)就告訴記者，由于新設(shè)基金試點(diǎn)在某大型券商結(jié)算，傭金全部在那家大券商，小券商雖然也對(duì)該基金貢獻(xiàn)研究服務(wù)，但收傭金時(shí)需要由大券商來(lái)轉(zhuǎn)分倉(cāng)實(shí)現(xiàn)，過(guò)程就比較麻煩。

李迅雷稱(chēng)，對(duì)于銷(xiāo)售能力較強(qiáng)的大券商而言，這種結(jié)算模式對(duì)其擴(kuò)大分倉(cāng)傭金比較有利。隨著今后老基金發(fā)產(chǎn)品也采取此種模式，很多缺乏實(shí)力的賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)可能會(huì)被淘汰出局。

大券商公募托管受益，但并不顯著

此外，部分托管業(yè)務(wù)可能會(huì)因此轉(zhuǎn)移到能夠提供交易、結(jié)算、托管、研究等一條龍服務(wù)的證券公司。尤其是，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，由于推動(dòng)托管產(chǎn)品采用證券公司結(jié)算模式，將對(duì)證券公司交易系統(tǒng)性能、結(jié)算系統(tǒng)性能、交收責(zé)任承擔(dān)能力、客戶(hù)違約處置能力等提出更高要求，因此，相對(duì)中小券商，資金實(shí)力和交易結(jié)算運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的大證券公司可以獲取更大市場(chǎng)份額;部分大證券公司的托管業(yè)務(wù)獲益最多。

招商證券非銀團(tuán)隊(duì)此前曾發(fā)布觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，當(dāng)前每年數(shù)十億元的公募托管市場(chǎng)蛋糕將有望重新劃分，而此前商業(yè)銀行壟斷公募托管市場(chǎng)的格局或?qū)⒏淖儭?/p>

不過(guò)，券商中國(guó)采訪(fǎng)了華東一家券商高管、一家大型券商產(chǎn)品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、一家中大型券商資管子公司負(fù)責(zé)人，他們都認(rèn)為，目前以銷(xiāo)定托的格局難以被打破。

“托管的靈活性不大，選擇哪家銀行或券商托管，都是根據(jù)銷(xiāo)售能力來(lái)決定，基金不會(huì)為了圖方便而更換托管。從試點(diǎn)階段來(lái)看，券商結(jié)算模式對(duì)于托管業(yè)務(wù)的利好沒(méi)有非常顯著。”上海一家大型券商產(chǎn)品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者。

關(guān)鍵詞：