對(duì)于中國(guó)A股的投資者來(lái)說(shuō)，眼下這段日子有些難熬。受中美經(jīng)貿(mào)摩擦等多種因素影響，去年“白馬行情”帶來(lái)的喜悅早已消散，如今面臨的是股指走低的迷茫。人們疑惑：A股為何會(huì)出現(xiàn)這一輪下跌?調(diào)整是否已到位?會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)嗎?

決定股票市場(chǎng)走勢(shì)的因素十分復(fù)雜，人們往往是“不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中”。要看清當(dāng)下的中國(guó)股市，必須放在歷史的維度中來(lái)分析評(píng)判。

A股估值處于歷史底部 人們還在擔(dān)心什么?

回顧剛過(guò)去的2018年上半年，A股主要股指從階段新高到階段新低上演了一波“蹦極”行情。上證指數(shù)在2018年1月29日漲至3587.03點(diǎn)創(chuàng)下兩年來(lái)新高，隨后掉頭向下，在6月份接連失守3000點(diǎn)、2900點(diǎn)甚至2800點(diǎn)關(guān)口。

在不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)看來(lái)，近期一些前期積累的風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸暴露，同時(shí)疊加外部不確定因素，我國(guó)股市、債市及匯市出現(xiàn)一定調(diào)整，這些調(diào)整既反映出投資者預(yù)期的變化，也是金融體系向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、信用風(fēng)險(xiǎn)回歸合理定價(jià)的必經(jīng)階段。

總體來(lái)看，市場(chǎng)調(diào)整幅度在可控范圍內(nèi)，不宜將金融領(lǐng)域的個(gè)別事件或階段性表現(xiàn)夸大為“金融恐慌”。

在海通證券研究所策略分析師荀玉根看來(lái)，近期A股市場(chǎng)情緒低迷，短期影響市場(chǎng)情緒的因素確實(shí)存在，比如美國(guó)單方面挑起貿(mào)易戰(zhàn)、國(guó)內(nèi)去杠桿背景下信用違約不斷。但站在中長(zhǎng)期的視角看，目前A股已經(jīng)進(jìn)入估值合理區(qū)域。

中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤認(rèn)為，美國(guó)政府?dāng)M對(duì)約2000億美元中國(guó)產(chǎn)品加征10%關(guān)稅的消息短期內(nèi)或許會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)一定的負(fù)面情緒，但長(zhǎng)期看來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的基本面沒(méi)有發(fā)生變化，無(wú)需高估其帶來(lái)的影響。

截至目前，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指市盈率分別約12倍、20倍、39倍。很多傳統(tǒng)行業(yè)、周期性行業(yè)估值已處于歷史底部，風(fēng)險(xiǎn)收益比顯著提升。優(yōu)質(zhì)企業(yè)上行空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。

“從估值角度來(lái)看，目前A股市場(chǎng)總體估值已經(jīng)可比于歷史上幾個(gè)大底，估值處于底部區(qū)域。”中信證券研究部首席策略分析師秦培景說(shuō)，從企業(yè)利潤(rùn)增速看，當(dāng)前A股上市公司的盈利增速要比歷史上其它幾個(gè)大底時(shí)期還要高，而中美經(jīng)貿(mào)摩擦等對(duì)A股整體盈利影響也相對(duì)有限，A股的安全邊際較高。

從國(guó)際比較看，中國(guó)股市處在絕對(duì)的價(jià)值洼地。上證綜指12倍左右的估值，不僅大幅低于美國(guó)的24倍，相對(duì)比新興市場(chǎng)國(guó)家的印度(22.8倍)和巴西(18.8倍)也是大幅低估。

富國(guó)基金分析認(rèn)為，如果能夠翻越短期“憂慮的墻”，當(dāng)前A股是長(zhǎng)期投資極為有利的戰(zhàn)場(chǎng)。截至7月10日，衡量全部A股的萬(wàn)得全A指數(shù)市凈率已經(jīng)降到了1.73倍，基本接近2014年5月份1.45倍的歷史最低水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2.46倍的歷史中位數(shù)水平。

即便如此，A股市場(chǎng)仍然籠罩在一片陰云當(dāng)中。人們擔(dān)心：中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)拖累經(jīng)濟(jì)增速，信用違約事件擴(kuò)散影響基本面和資金面……

一邊是內(nèi)資普遍情緒低迷，另一邊境外資金卻在加速搶籌A股。數(shù)據(jù)顯示，近期滬港通、深港通北上資金流入加速，4、5、6月份分別凈流入387億、508億、285億元，較2017年月均水平166億元大幅提升。

“內(nèi)外資分歧加大的原因關(guān)鍵在于兩者投資決策的角度不同，境外資金在做選擇題，環(huán)顧全球，發(fā)現(xiàn)A股估值和業(yè)績(jī)匹配度不錯(cuò)，從中長(zhǎng)期角度出發(fā)認(rèn)可A股目前的投資價(jià)值。”荀玉根分析說(shuō)。

未雨綢繆 中國(guó)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的力度前所未有

伴隨著股票市場(chǎng)的波動(dòng)，一些市場(chǎng)人士擔(dān)心，中國(guó)金融市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?如果了解中國(guó)金融領(lǐng)域近年來(lái)的改革與變化，很容易就能得出否定的答案。

當(dāng)前的中國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)與三年前相比已經(jīng)有了質(zhì)的變化，監(jiān)管力量的協(xié)同性今非昔比，金融市場(chǎng)總體也在朝著健康的方向發(fā)展。

就在幾天前，一則新聞引起金融圈關(guān)注。7月2日，新一屆國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)成立并召開(kāi)會(huì)議，一個(gè)高規(guī)格、多部門的金融協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)亮相，這讓維護(hù)國(guó)家金融安全的機(jī)制更加健全，維護(hù)金融穩(wěn)定的力量更加有力。

“完全具備打贏重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)和應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的諸多有利條件，對(duì)此充滿信心。”新一屆金融委的信心并不是憑空而來(lái)，而是基于對(duì)金融領(lǐng)域運(yùn)行情況的把握。尤其是黨的十九大以來(lái)，金融領(lǐng)域發(fā)生了很多積極變化。

對(duì)此，金融委這樣描述：“監(jiān)管體系建設(shè)和金融風(fēng)險(xiǎn)處置取得積極成效……金融亂象得到初步遏制，市場(chǎng)約束逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)主體心理預(yù)期出現(xiàn)積極變化，審慎經(jīng)營(yíng)理念得到強(qiáng)化，金融運(yùn)行整體穩(wěn)健。”

判斷背后是金融市場(chǎng)有目共睹的深刻變化。資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)重要組成部分，由于參與主體眾多、制度建設(shè)尚未完善等原因，曾經(jīng)飽受市場(chǎng)亂象困擾。然而，在從嚴(yán)監(jiān)管的邏輯下，市場(chǎng)亂象被重拳打擊，市場(chǎng)生態(tài)重塑凈化。

在治理市場(chǎng)亂象同時(shí)，不斷補(bǔ)齊監(jiān)管短板，完善制度安排，才能從根源上遏制風(fēng)險(xiǎn)，夯實(shí)A股穩(wěn)健運(yùn)行基礎(chǔ)。修訂上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，完善上市公司停復(fù)牌規(guī)則，完善減持制度，出臺(tái)投資者適當(dāng)性辦法……證監(jiān)會(huì)推出了一系列重大改革舉措，重塑著資本市場(chǎng)運(yùn)行的邏輯。

在新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東看來(lái)，這些措施正在進(jìn)一步夯實(shí)資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)。“資本市場(chǎng)制度的完善以及投資者素質(zhì)的提高，必然要求高質(zhì)量的企業(yè)，從而促進(jìn)提升上市公司質(zhì)量，優(yōu)化資源配置。”

整個(gè)金融市場(chǎng)協(xié)同監(jiān)管的趨勢(shì)同樣顯而易見(jiàn)。資管新規(guī)的出臺(tái)開(kāi)始解決資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管這個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，給所有的資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品一把統(tǒng)一的尺子。

值得注意的是，針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，金融委把“維護(hù)金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕”“把握好監(jiān)管工作節(jié)奏和力度”納入近期任務(wù)，向市場(chǎng)釋放出明顯的維穩(wěn)信號(hào)。

近日，金融管理部門主要負(fù)責(zé)人紛紛第一時(shí)間回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，貨幣政策委員會(huì)委員也就熱點(diǎn)問(wèn)題解疑釋惑，均對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)表積極看法，傳遞出對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的堅(jiān)定信心。

當(dāng)然，股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制比較復(fù)雜，一時(shí)的情緒往往能夠左右市場(chǎng)走勢(shì)。尤其是A股市場(chǎng)，個(gè)人投資者占絕大多數(shù)，與海外成熟市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占主流的結(jié)構(gòu)不同，這也意味著市場(chǎng)更容易受到情緒波動(dòng)影響。長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的缺乏，也導(dǎo)致A股在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)時(shí)更顯脆弱。

有挑戰(zhàn)不可怕，關(guān)鍵是及時(shí)掌握情況，提前做好預(yù)判，并做好應(yīng)對(duì)預(yù)案。在這一方面，我們比以往任何時(shí)候更心中有數(shù)。

堅(jiān)定開(kāi)放 外資機(jī)構(gòu)用實(shí)際行動(dòng)看好A股投資中國(guó)

正是基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的掌控、對(duì)監(jiān)管體系不斷完善的信心，中國(guó)才敢于在今年堅(jiān)定邁出金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的步伐。

從博鰲亞洲論壇釋放金融開(kāi)放的強(qiáng)烈信號(hào)，到一系列重磅開(kāi)放政策連連落地，都引發(fā)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)高度關(guān)注。

資本市場(chǎng)開(kāi)放新動(dòng)作頻頻，成為金融市場(chǎng)開(kāi)放中最引人注目的一環(huán)。滬港通、深港通5月1日起每日交易額度擴(kuò)大4倍;證券公司、基金管理公司、期貨公司的外資持股比例上限放寬至51%，三年后不再設(shè)限;爭(zhēng)取年內(nèi)開(kāi)通滬倫通……

證監(jiān)會(huì)8日宣布，外國(guó)投資者參與A股交易范圍將進(jìn)一步放開(kāi)。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，本次主要放開(kāi)兩類人員在境內(nèi)開(kāi)立A股證券賬戶，一是在境內(nèi)工作的外國(guó)人;二是A股上市公司中在境外工作并參與股權(quán)激勵(lì)的外籍員工。

更多的金融開(kāi)放措施也在便利著外資進(jìn)入A股市場(chǎng)。近期中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布措施，對(duì)現(xiàn)行QFII、RQFII的相關(guān)外匯管理政策進(jìn)行調(diào)整，取消了相關(guān)資金匯出比例限制、本金鎖定期要求。此前，上海和深圳兩地QDLP和QDIE試點(diǎn)額度將分別增加至50億美元。

業(yè)界認(rèn)為，資本市場(chǎng)開(kāi)放措施如此迅速落地，彰顯出中國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放的自信和底氣。金融領(lǐng)域改革開(kāi)放將成為中國(guó)改革開(kāi)放不斷深化的又一突破點(diǎn)，也將成為中國(guó)與世界分享發(fā)展紅利的重要方式。

捕捉到中國(guó)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放尤其是金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的強(qiáng)烈信號(hào)，外資金融機(jī)構(gòu)用實(shí)際行動(dòng)看好A股市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展，投資中國(guó)。

國(guó)際投資界普遍認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)已顯示出較好的投資價(jià)值。今年上半年，境外資金凈流入股票市場(chǎng)1313億元，境外機(jī)構(gòu)投資者凈買入中國(guó)政府債3089億元。

外資金融機(jī)構(gòu)“進(jìn)軍”中國(guó)市場(chǎng)的腳步也在加快。近日，全球知名的對(duì)沖基金——橋水已完成備案登記，正式成為境內(nèi)私募管理人。隨著橋水基金的加入，當(dāng)前已有13家外資資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)獲得境內(nèi)私募基金管理人牌照。此前，瑞銀證券、野村證券、摩根大通相繼向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交控股合資券商的申請(qǐng)。

與此同時(shí)，得益于不斷完善的機(jī)制和持續(xù)開(kāi)放的姿態(tài)，A股終于與MSCI成功“牽手”。隨著A股正式“入摩”，越來(lái)越多的外資金融機(jī)構(gòu)更加深入地了解A股市場(chǎng)，也更加看好A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。

“A股上市公司的高成長(zhǎng)性給海外投資者提供了絕好的了解、借鑒新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展故事的機(jī)會(huì)。”野村資產(chǎn)管理株式會(huì)社高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家藤田亜矢子說(shuō)，海外機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)專業(yè)的基本面分析得到非常好的投資機(jī)會(huì)和投資回報(bào)。

她認(rèn)為，A股代表著新興經(jīng)濟(jì)體快速成長(zhǎng)的消費(fèi)市場(chǎng)、醫(yī)療市場(chǎng)以及高科技行業(yè)，對(duì)于海外機(jī)構(gòu)投資者有著非常大的吸引力，類似的投資機(jī)會(huì)在其他地區(qū)市場(chǎng)很難看到。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)有底氣應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)支撐資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)

離開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本市場(chǎng)就是無(wú)源之水、無(wú)本之木。穩(wěn)中向好的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的底氣和保障。

規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.8%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)上漲8.1%，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率4.8%……日前公布的5月宏觀數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行亮點(diǎn)頗多。從更長(zhǎng)周期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)11個(gè)季度穩(wěn)定在6.7%至6.9%的區(qū)間，盡顯穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。

“隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面更為健康。”北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平說(shuō)。近年來(lái)，黨中央一系列政策措施成效顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革均加快的積極變化。

應(yīng)該看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展的征途并非一帆風(fēng)順，面臨的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)更加紛繁復(fù)雜。

國(guó)家發(fā)展改革委副主任、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)寧吉喆表示，從國(guó)際看，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題尚未有效解決，宏觀政策分化、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性減稅、貿(mào)易保護(hù)主義等引發(fā)的不穩(wěn)定不確定性增加。從國(guó)內(nèi)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，發(fā)展不平衡不充分問(wèn)題依然突出，還存在一些困難和挑戰(zhàn)。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，資本市場(chǎng)不如實(shí)體經(jīng)濟(jì)容忍度大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于周期性調(diào)整階段，要化解金融風(fēng)險(xiǎn)、降低杠桿率，短期必定會(huì)經(jīng)歷痛苦，但中長(zhǎng)期更有利于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

沒(méi)有不痛不癢的蝶變。經(jīng)歷過(guò)一次次挑戰(zhàn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)“內(nèi)功”更加增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)潛力和韌性持續(xù)提升。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)也曾遭遇過(guò)質(zhì)疑和否定。2016年初，人民幣兌美元匯率波動(dòng)一度加劇，在金融市場(chǎng)引發(fā)擔(dān)憂，甚至有分析人士將人民幣的持續(xù)疲弱解讀為中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于崩潰邊緣的信號(hào)。

然而，回顧歷史，無(wú)論是“人民幣大幅貶值”還是“經(jīng)濟(jì)硬著陸”——看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“論調(diào)”一次又一次不攻自破。改革開(kāi)放40年的實(shí)踐驗(yàn)證，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)受住了各種危機(jī)的考驗(yàn)，有信心有能力應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)。

中國(guó)人民銀行黨委書記、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清說(shuō)，經(jīng)過(guò)調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已成為比較典型的大國(guó)經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)體系完備，內(nèi)需潛力巨大，商品市場(chǎng)和就業(yè)市場(chǎng)彈性較強(qiáng)，涉外經(jīng)濟(jì)部門的靈活調(diào)整能力更為突出。“來(lái)自外部的任何壓力，最終都會(huì)轉(zhuǎn)化為發(fā)展的動(dòng)力”“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步是任何力量都無(wú)法扭轉(zhuǎn)的”。

國(guó)際貨幣基金組織第一副總裁大衛(wèi)·利普頓說(shuō)，鑒于中國(guó)過(guò)去幾十年的成功改革以及中國(guó)政府的堅(jiān)定承諾和決心，相信中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)的再平衡調(diào)整，轉(zhuǎn)向更加可持續(xù)的發(fā)展模式。

“我們非常了解中國(guó)市場(chǎng)，認(rèn)為該市場(chǎng)正處在獨(dú)特的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。”橋水聯(lián)合首席執(zhí)行官戴維·麥科米克認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有全球影響力，中國(guó)資產(chǎn)成為重要的分散化投資來(lái)源。

眼下，透過(guò)股市波動(dòng)的迷霧，更應(yīng)該清醒的是：在中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展的征途中，資本市場(chǎng)無(wú)疑還是一個(gè)相對(duì)短板。唯有發(fā)展才是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的根本途徑，必須堅(jiān)定地大力發(fā)展資本市場(chǎng)，讓它成為與中國(guó)經(jīng)濟(jì)相匹配的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)。

發(fā)展路上必然伴隨著挑戰(zhàn)和困難，資本市場(chǎng)更是如此，不經(jīng)歷風(fēng)雨怎能見(jiàn)彩虹。

正如一位1996年進(jìn)入股市的業(yè)內(nèi)人士感慨：“區(qū)區(qū)22年時(shí)間相對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)真不算長(zhǎng)，期間數(shù)次經(jīng)歷過(guò)類似的市場(chǎng)恐慌，結(jié)果終究是一場(chǎng)暴雨過(guò)后的晴朗。”(趙曉輝 劉 慧 申 鋮)

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