馬駿

今年二季度以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率的一路下探，美元的強(qiáng)勢(shì)升值是主要原因，而更深層次的因素之一則在于美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)漸進(jìn)加息。

美聯(lián)儲(chǔ)也愈發(fā)呈現(xiàn)出“鷹派”的氣象，11月的貨幣政策聲明再次強(qiáng)調(diào)漸進(jìn)加息，而芝商所Fed Watch工具顯示美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率上升至75.8%。

與此同時(shí)，在信用違約屢屢爆倉(cāng)的壓力下，人民銀行引導(dǎo)設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，穩(wěn)定和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資。

在此之際，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)第十次專(zhuān)題會(huì)議，會(huì)議提出，要在實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。

國(guó)內(nèi)外形勢(shì)詭譎多變，央行的任務(wù)越來(lái)越重，對(duì)央行政策目標(biāo)過(guò)多的質(zhì)疑之聲再起。11月8日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿接受澎湃新聞(www.thepaper.cn)采訪表示，當(dāng)前之際，推行“穩(wěn)健中性”的貨幣政策，核心的內(nèi)容是穩(wěn)杠桿，不能讓杠桿率快速上升，但也不追求在短期內(nèi)快速的降杠桿。

記者：中美利差擴(kuò)大給人民幣匯率帶來(lái)很大的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率仍在提升，央行對(duì)此應(yīng)如何應(yīng)對(duì)?

馬駿：我倒不一定覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率在增大，反而有可能在降低。你可以看美國(guó)股市最近一跌再跌，特朗普開(kāi)始說(shuō)是不是美聯(lián)儲(chǔ)加息加得太猛了，才造成股市的下行壓力。而且美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也肯定會(huì)有反彈，因?yàn)槿绻酉⒓拥锰土说脑?，至少美?guó)的那些高杠桿行業(yè)，會(huì)有很大的負(fù)擔(dān)。因此在這個(gè)股票下跌，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始感覺(jué)到痛處的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息不一定會(huì)像原來(lái)預(yù)期的這么快。如果美聯(lián)儲(chǔ)的加息能夠減緩的話，就有利于其他貨幣強(qiáng)勢(shì)。過(guò)去為什么美元漲的這么快，因?yàn)槊涝酉⒓拥煤芸?，別的國(guó)家卻沒(méi)有加息的空間，只有減息的空間，美元就會(huì)上漲?，F(xiàn)在如果美國(guó)放緩加息，相對(duì)來(lái)說(shuō)，其他國(guó)家貨幣面臨的壓力就減少了，就有可能使得美元指數(shù)開(kāi)始往下走。美元一貶值，其他國(guó)家的貨幣就可能有升值的趨勢(shì)。

記者：關(guān)于民企融資難融資貴，央行最近研究設(shè)立民企股權(quán)融資支持工具，為此提供初始引導(dǎo)資金，MPA考核也將增加民企貸款投放專(zhuān)項(xiàng)指標(biāo)。你認(rèn)為央行在助力民企方面還有更多的空間嗎? 后續(xù)是否還會(huì)再推出其他工具?當(dāng)前貨幣政策是否目標(biāo)太多而工具太少?

馬駿：關(guān)于貨幣政策的目標(biāo)問(wèn)題，這是個(gè)大問(wèn)題，非常重要。我今年年初寫(xiě)了一本書(shū)，叫《貨幣政策的框架改革》也談到這個(gè)問(wèn)題，要解決貨幣政策目標(biāo)過(guò)多的問(wèn)題，需要中長(zhǎng)期的很多方面的努力和推動(dòng)。

關(guān)于民企融資方面的支持，我比較關(guān)心的是銀行的終身負(fù)責(zé)制。銀行對(duì)不良貸款的終身負(fù)責(zé)制的說(shuō)法在銀行界是很普遍的，但是又沒(méi)有明文規(guī)定。實(shí)際上，這個(gè)機(jī)制當(dāng)中是存在一些問(wèn)題的。我過(guò)去說(shuō)過(guò)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該實(shí)行盡職免責(zé)的要求。什么叫盡職免責(zé)?就是作為一個(gè)銀行，放不放貸，需要有流程的規(guī)定。比如說(shuō)作為這個(gè)要求貸款的申請(qǐng)人，一個(gè)企業(yè)，需要提供各種各樣的財(cái)務(wù)報(bào)表，到了銀行，它經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)部，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)部的評(píng)估，如果是某個(gè)具體的行業(yè)，你可能還需要這個(gè)行業(yè)一些資質(zhì)，這個(gè)認(rèn)證呀，等等。這幾個(gè)流程全部過(guò)了以后，如果你覺(jué)得應(yīng)該給他貸款，那么這給客戶經(jīng)理就不應(yīng)該為貸款違約終身負(fù)責(zé)，盡職之后，就應(yīng)該免責(zé)。未來(lái)就需要監(jiān)管部門(mén)來(lái)明確盡職免責(zé)的具體實(shí)施的方法，而不能含糊其辭。否則銀行的客戶經(jīng)理就會(huì)擔(dān)心，萬(wàn)一要他個(gè)人負(fù)責(zé)怎么辦。這是我認(rèn)為的一個(gè)比較重要的領(lǐng)域，需要進(jìn)一步去識(shí)別瓶頸到底在什么地方，用哪些具體的操作手段來(lái)解決。

記者：當(dāng)前的情況在于，銀行由于擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)而不敢將資金放給企業(yè)，MPA考核的改變是否會(huì)影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量?你如何看這二者間的矛盾?

馬駿：MPA(宏觀審慎評(píng)估體系)里面內(nèi)容很多，我現(xiàn)在比較關(guān)心的是推動(dòng)降低綠色資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。這個(gè)跟MPA還不完全一樣，但是也是監(jiān)管政策的一個(gè)部分。我為什么講這個(gè)事?因?yàn)樗L(fēng)險(xiǎn)有關(guān)系。2017年的數(shù)據(jù)表明綠色信貸的不良率只有0.4%，而整個(gè)銀行業(yè)的不良率在1.7%左右。因此綠色信貸的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他非綠色信貸的風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)基礎(chǔ)上就有必要考慮降低綠色資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)低，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的資本權(quán)重就可以降低一些。

這個(gè)在國(guó)際上已經(jīng)有討論了。國(guó)際上的基本共識(shí)是，如果我們能證明綠色資產(chǎn)確實(shí)風(fēng)險(xiǎn)要比其他資產(chǎn)來(lái)得低的話，就應(yīng)該可以考慮降低綠色資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。所以前一段我們做了一個(gè)初步的研究發(fā)現(xiàn)，如果把綠色資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從現(xiàn)在的100%降到50%的話，可以讓綠色信貸的成本降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，或者50個(gè)基點(diǎn)。這個(gè)措施我認(rèn)為適合于現(xiàn)在這個(gè)時(shí)機(jī)，一方面我們要轉(zhuǎn)型，推動(dòng)綠色金融的進(jìn)一步發(fā)展，同時(shí)還要抵御整個(gè)經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力。

下行壓力的主要來(lái)源在什么地方呢?來(lái)自于投資。大家可以看到過(guò)去幾年以前我們的投資都是百分之十幾、二十幾的增長(zhǎng)，現(xiàn)在只有五點(diǎn)幾的增長(zhǎng)。但是也不能什么都干，比如“鐵公雞”在有些地方已經(jīng)出現(xiàn)了過(guò)剩，房地產(chǎn)在有些地方也已經(jīng)過(guò)剩，產(chǎn)生了泡沫。現(xiàn)在最短缺，最需要的就是綠色、環(huán)保這個(gè)領(lǐng)域。如果既能夠滿足結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要推動(dòng)綠色的發(fā)展，又能夠在緩解投資下行方面起到積極的作用，我覺(jué)得這樣的政策才是現(xiàn)在最需要的。而降低綠色資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，我認(rèn)為是應(yīng)該是當(dāng)務(wù)之急。

記者：國(guó)務(wù)院金融委首次提出“三角形支撐框架”，其中重要的一環(huán)就是穩(wěn)健中性的貨幣政策，應(yīng)如何理解當(dāng)前形勢(shì)下的“穩(wěn)健中性”?今年是否還有再降準(zhǔn)的必要?

馬駿：“穩(wěn)健中性”一個(gè)比較核心的內(nèi)容就是穩(wěn)杠桿，就是讓我們的杠桿率不要快速上升，但是我們也不追求在短期內(nèi)快速的降杠桿。你可以看到它對(duì)M2和GDP的增長(zhǎng)速度的要求并不高，今年實(shí)際GDP增長(zhǎng)是六點(diǎn)幾，加上百分之二點(diǎn)幾的膨脹，那就是八點(diǎn)幾。名義增長(zhǎng)率和M2增速應(yīng)該是基本匹配的。

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