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浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁近期對中際聯(lián)合進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《中際聯(lián)合點評報告：海外業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，海外、多領(lǐng)域拓展打開成長空間》，本報告對中際聯(lián)合給出買入評級，當(dāng)前股價為39.58元。

中際聯(lián)合(605305)
事件：4月21日晚間，公司發(fā)布2022年年度報告
業(yè)績基本符合預(yù)期，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同比下降33.05%
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.99億元，同比下降9.45%；歸母凈利潤1.55億元，同比下降33.05%。收入及利潤同比減少主要系疫情擾動、下游裝機(jī)不及預(yù)期所致。其中，高空安全升降設(shè)備營收5.44億元，同比下降14.86%；高空安全防護(hù)設(shè)備營收1.93億元，同比下降9.52%；高空安全作業(yè)服務(wù)營收5653萬元，同比增長123.65%。2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.38億元，同比下降8.1%，環(huán)比增長18.5%；歸母凈利潤0.23億元，同比下降54.9%，環(huán)比下降48.5%。
盈利能力短期承壓，2022年毛利率、凈利率同比下滑4、6.84pct
盈利能力：2022年銷售毛利率、凈利率分別約43.67%、19.41%，同比下滑4、6.84pct。2022Q4單季度銷售毛利率45.25%，同比增長18.35，環(huán)比增長4pct；銷售凈利率9.74%，同比下滑10.09pct，環(huán)比下滑12.68pct。2022年公司盈利能力下滑主要系1）收入端：風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格持續(xù)下行疊加同行競爭加劇，產(chǎn)品價格下降；2）成本端：公司基于長期發(fā)展考慮加大人力資源、研發(fā)方面投入，薪酬支出顯著增加。費用端：2022年期間費用率26.27%，同比提升5.01pct，主要系銷售費用率、管理費用率及研發(fā)費用率上升所致。其中，銷售、研發(fā)、管理費用率分別約13.93%、8.99%、7.77%，分別同比提升3.98、2.58、2.53pct。
海外業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，海外、多領(lǐng)域拓展有望為公司打開成長空間
分行業(yè)：2022年公司風(fēng)電行業(yè)營業(yè)收入約7.92億元，同比下降9.61%，營收占比99.05%，仍為公司主要下游；其他行業(yè)營收約183.84萬元，同比增長9.02%。2022年公司智能安全防護(hù)設(shè)備、工業(yè)升降機(jī)、爬塔機(jī)、爬梯導(dǎo)向物料輸送機(jī)等新產(chǎn)品陸續(xù)開發(fā)并推向市場，拓展業(yè)務(wù)范圍，為公司培育新增長點。分區(qū)域：2022年公司內(nèi)銷4.81億元，同比下降33.93%，營收占比60.19%；外銷3.12億元，同比提升109.25%，營收占比39.09%，同比提升22.17pct。公司主要產(chǎn)品累計獲得歐盟CE認(rèn)證、RoHS認(rèn)證、REACH認(rèn)證、北美UL認(rèn)證等128項國內(nèi)外資質(zhì)認(rèn)證，為進(jìn)一步海外拓展夯實基礎(chǔ)，公司海外業(yè)務(wù)營收有望維持較快增長。
2023年業(yè)績拐點向上；長期看好公司海外業(yè)務(wù)、后市場服務(wù)及多領(lǐng)域拓展
短期來看：2023年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量高增確定性較高，國內(nèi)需求回暖。公司安全防護(hù)產(chǎn)品原材料占比較高近80%，大宗原材料價格同比有所下降，公司成本端壓力緩解，盈利能力有望修復(fù)。長期來看：公司持續(xù)加大在海外市場、其他領(lǐng)域拓展，疊加風(fēng)電后市場運(yùn)維空間廣闊，將打開公司成長空間。
盈利預(yù)測
預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.8、4、5.5億元，同比增長78%、45%、38%，CAGR=41%；現(xiàn)價對應(yīng)P/E22、15、11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期；2）海外及其他領(lǐng)域擴(kuò)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中郵證券劉卓研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.87%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.99億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為10.91。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為52.94。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中際聯(lián)合（605305）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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