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證券時報記者 梁謙剛

多種工業金屬庫存降至十年來低位

2023年以來，全球銅庫存持續下降。截至4月18日，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存為5.31萬噸，為2013年以來最低位附近。此外，今年1月，全球最大的銅供應商——智利國家銅業公司表示2022年銅產量較2021年相比減少17.2萬噸，原因是公司運營問題以及項目拖延。

全球鋁庫存今年波動較大，目前LME鋁庫存為57.31萬噸，但從過去十年來變化來看，鋁庫存同樣也是處于低位水平。LME鉛、鋅庫存量也在十年來低位附近，截至4月18日，兩者庫存分別為3.14萬噸、4.42萬噸。與去年同期相比，LME鉛、鋅庫存同比下降21.28%、61.81%。

全球范圍內，中國是世界上最大的銅鋁鉛鋅消費國。從產量上來看，根據ICSG數據，2022年中國銅礦產量位列全球第四，占比9%。

中國也是世界上鋁和鉛產量最多的國家。根據USGS數據，2021年中國鋁產量3890萬噸，占全球鋁產量的58%；2021年中國鉛產量為100萬噸，占全球鉛產量32%。中國鋅礦儲量排名世界第二，約占全球總量的17%。

方正證券(601901)表示，從銅礦供給來看，受大型銅礦發現減少、礦山開發的長周期存在諸多不確定性、礦石品位下降以及全球主要銅企資本支出下降等因素的制約，新增銅礦釋放或在2023年見頂，2023年-2025年礦端供應增量將逐步下滑。隨著全球銅礦供應集中釋放，2023年-2025年礦端供應或將大幅改善，但新增產能或將逐年走低，預計2025年后全球銅礦產量難有明顯增長。隨著疫情全面好轉，傳統領域需求復蘇，疊加新能源汽車、風電、光伏等新興領域的高速發展，全球精銅供需缺口將持續加大。

國盛證券分析稱，鋁線纜及型材板塊開工率延續上漲態勢，其中線纜大型企業訂單量飽滿、積壓訂單排產密集，型材板塊以建筑、工程方面訂單增量明顯。受鋁錠庫存持續快速下降及云南地區水電情況不樂觀帶來的后期供應擔憂影響，鋁價基本面支撐較強，宏觀擾動過后價格修復勢頭強勁，短期有望繼續上行。

經濟復蘇支撐工業金屬價格

從宏觀層面來看，今年一季度國內經濟復蘇明顯。4月18日國家統計局發布的數據顯示，今年一季度GDP同比增長4.5%，回升幅度超預期。工業與服務業增長雙雙加快，接觸型消費繼續回暖，國內需求總體趨于回暖。

國家統計局新聞發言人付凌暉表示，由于去年基數比較低，今年二季度經濟增速可能比一季度明顯加快。此外，制造業PMI連續三個月位于景氣區間，也印證了經濟快速回暖。

另一方面，全球流動性緊縮預期下修的拐點已經確立，歐美金融風險與海外地緣擾動也已明顯改善。中信證券(600030)認為，美聯儲加息接近尾聲的預期下，美國實際利率水平和美元指數呈現趨勢性下行，對工業金屬價格的壓制作用削弱。全球制造業PMI數據自2022年底以來觸底反彈，有望重現“V型反轉”走勢。2023年，全球利率周期與經濟周期結束有望實現共振，同時2022年底以來有色金屬行業存貨數據表明，行業在2023年或進入補庫周期，對金屬價格形成有效拉動。

2022年工業金屬行業景氣度回落

2020年至2021年期間，全球超額流動性促發資產價格大波動，疊加疫情導致供需錯配、下游新能源賽道高景氣，工業金屬行業出現了階段性的繁榮期。數據寶統計，A股工業金屬板塊2020年營收增速為12.44%，到2021年增速達到25.45%，為十年來新高。與此同時，工業金屬行業凈利潤增速持續高增長，2019年至2021年增速分別為120.95%、85.08%、113.87%。

在2020年和2021年里，機構持倉工業金屬板塊的市值和比例也迅速上升。證券時報·數據寶統計，2020年工業金屬板塊獲機構持倉市值首次突破千億元，較上個年度增長67.69%，遠高于當年該行業指數的漲幅。2020年末，機構持倉占流通市值比達到20.78%，同樣為十年來新高。

2022年，地產景氣度走弱拖累工業金屬行業需求。雖有光伏、新能源汽車等下游產業的拉動，但工業金屬行業仍受到波及。

數據寶統計，根據目前已披露的年報數據，按可比計算，2022年工業金屬板塊營收增速放緩至6.63%，凈利潤增速降至19.15%，與上一年相比均出現明顯下滑。2022年末機構持倉工業金屬板塊市值降至1176.71億元，較上個年度下降26.11%；持倉占流通股比例降至13.87%，為六年來新低。

今年A股工業金屬板塊趨向活躍

2023年，工業金屬板塊能否再次崛起？從二級市場表現看，A股工業金屬指數震蕩走高，4月19日盤中創下近一年新高。

數據寶統計，截至4月20日收盤，工業金屬指數今年以來累計漲幅達到19.9%，超過同期上證指數10.91個百分點。近3個交易日，共9只工業金屬股盤中股價創年內新高，包括紫金礦業、中金嶺南(000060)、江西銅業、中國鋁業、云南銅業(000878)、西部礦業(601168)等。

銅礦龍頭紫金礦業4月19日盤中股價觸及14.10元，逼近歷史高點。今年以來該股累計漲幅達到35.9%。電解鋁龍頭神火股份(000933)早在今年2月23日股價創下歷史新高，近日該股再次上攻，距離歷史高點不到8%的差距。

上述兩只龍頭2022年均取得不俗業績。紫金礦業2022年營收和凈利潤均創下歷史新高，其中實現營收2703.29億元，同比增長20.09%；實現歸母凈利潤200.42億元，同比增長27.88%。近年來紫金礦業營收保持持續增長，凈利潤也連續增長七年。

神火股份2022年實現營收427.04億元，同比增長23.8%；實現歸母凈利潤75.71億元，同比增長133.9%，公司營收和凈利潤均為歷史最高水平。

與3月相比，4月份工業金屬板塊成交活躍度提升明顯。數據顯示，4月以來工業金屬板塊日均成交額達到126.11億元，環比上個月提升21.2%。5股日均成交額環比提升1倍以上，分別是鋅業股份(000751)、國城礦業(000688)、株冶集團(600961)、豫光金鉛(600531)、鵬欣資源(600490)。

鋅礦龍頭鋅業股份成交額提升最為明顯，4月以來日均成交1.53億元，環比增長294.6%。國城礦業成交額提升幅度148.6%，排在第二位，該股今年以來累計漲幅達到18.32%。國城礦業擁有豐富的礦產資源儲備，其主力礦山的鉛鋅、硫鐵礦儲量在國內名列前茅，旗下宇邦礦業的銀金屬儲量排名全球第七、亞洲第一，并且該礦礦床規模大，具有較大探礦增儲潛力。

資金面上，4月以來，按照區間成交均價計算，北上資金累計增持工業金屬板塊達到18.39億元，9股獲增持超億元，增持金額最高的是江西銅業，其次是西部礦業、銅陵有色(000630)、中國鋁業、云南銅業等。從全年來看，工業金屬板塊獲北上資金增持達到116.45億元，云鋁股份(000807)、中國鋁業、紫金礦業、銅陵有色獲增持均超10億元。

機構看好工業金屬板塊配置機會

從估值來看，當前工業金屬已處于歷史低位附近。數據寶統計，截至4月20日，工業金屬板塊市盈率為15.29倍，處于歷史分位點值9.35%，十年來分位點值6.72%。12只工業金屬股市盈率低于行業平均，神火股份、新疆眾和(600888)、明泰鋁業(601677)、西部礦業滾動市盈率低于10倍。

按照5家及以上機構一致預測，多只細分龍頭股今明兩年有望保持穩健增長。數據寶統計，機構預測今明兩年凈利潤增速均超10%的有13家，紫金礦業、中國鋁業、云鋁股份、馳宏鋅鍺(600497)、銅陵有色入圍。以最新收盤價與機構一致預測目標價對比，超六成個股上漲空間逾20%，鼎勝新材(603876)、鑫鉑股份、萬順新材(300057)、明泰鋁業上漲空間超50%。

高毅資產合伙人、首席投資官鄧曉峰在招商銀行舉辦的“2023年私人銀行投資策略報告會”上曾表示，這幾年最主要的工業金屬銅和鋁發生了結構性的變化，它們長期的需求在歷史上是穩定增長的，未來有可能會發生一點變化。一方面，在全球能源轉型的過程中，對銅、鋁這些金屬的消耗量比過去有更大的增長，尤其是對銅的消耗。另一方面，很多跨國公司在進行制造鏈的重新分散和重組，中國和發達國家共同推動其他地區的工業化建設正在開始。

鄧曉峰進一步指出，自從2015年之后，整個上游的行業，全球的礦山投資的資本支出一直在下降而沒有恢復，這個過程已經持續了7~8年。在經歷最近兩三年這一輪行業的產能投放的階段之后，未來基本上5~7年都會面臨一個供應很難跟上需求增長的步伐。

知名基金經理丘棟榮在管基金一季報顯示，中庚價值品質一年持有期混合一季度重倉的行業主要集中在工業金屬、房地產開發以及上游能源化工。丘棟榮表示，自己管理的產品重點投資方向首先是估值處于歷史低位的價值股，他會重點關注供給端收縮或剛性行業，及其在需求復蘇情況下的潛在彈性，主要行業包括基本金屬為代表的資源類公司和能源類及能源運輸公司，大盤價值股中的地產、金融等。

（數據來源：證券時報中心數據庫陳剛/統計）

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